伴随着我国股市20年的快速发展，股价的大起大落成为较为频繁的现象之一。根据国外成熟的金融市场经验，全球大部分股票市场是由三个部分组成，即一级的股票发行市场、二级的股票交易市场以及针对股票市场风险管理的股指期货市场。

  一个相对完整的股票市场应该是由这三个部分互相协调，构成一个不可分割的统一整体。股指期货作为国际资本市场主要的风险管理工具之一，不但兼具其他金融期货及商品期货的特征，其自身的特征——风险转移实现了股票市场风险的分割、转移和再分配，保障了股票市场的平稳运行。由于股指期货的做空机制在一定程度上分割、转移了股票现货交易的交易风险，无形中成为股票市场的一个影子市场，给原本单轨运行（只能单边做多）的股票市场提供了另一条运行轨道，避免了股票市场出现深幅调增对于金融市场的负面影响，为股票市场提供了一个有效的内在稳定机制。

  股指期货为股票市场提供内在的稳定机制主要表现在以下几个方面。

  一是抑制单边市，有效平衡市场。在我国资本市场还不存在做空机制，投资者只有在指数上升时获得利益，由于只能通过推高股价来实现盈利而忽略了股票的价值投资。股指期货提供的做空手段和双向交易机制，给投资者提供了一条可以平等表达市场预期的渠道。当股票市场出现非理性上涨时，投资者可以通过做空来平衡股票价格；相反的，当股票市场出现非理性下跌时，投资者可以通过股指期货市场做多给予股票市场以支撑，增加了市场平衡制约力量，有效降低人为因素造成的恶意操作，减小市场波动幅度，一定程度上稳定了股票市场波动频率。

  二是提供对冲工具，股指期货市场可以吸收股票现货市场的部分抛售压力。机构投资者作为资本市场主力是股市稳定的主要力量。机构投资者要想实现在市场上的资本增值，就需要不断购买股票，通过推高股价来实现盈利，导致机构投资者“死多头”的市场形象。而市场波动却是双向的，当进入阶段性的熊市市场时机构投资者无法回避由此带来的巨大市场风险。而通过股指期货进行保值避险，减少这种市场系统风险对现货股票市场的杀伤力，减轻了对股市的卖压。市场中机构投资者利用股指期货有效实现风险的管理，有利于其充分发挥稳定市场的作用。

  最后，股指期货引入了一种新的交易机制，同时也带来了新的投资理念。这种新的投资理念在优化市场结构的同时，也给以传统的“庄家炒股型”的股市格局带来改变，有利于价值型投资理念的推广，进而促进股票市场的平稳运行。在股票市场进入了双边操作的新时代的今天，不仅市场投资模式的多元化，传统“投机”、“套利”和“套保”等多种盈利模式共存的局面更加有利于真实价值的发现，同时，投资者（机构）在双边操作时代的投资策略间的博弈也将进一步提高市场参与者成熟度，推动市场走向成熟，夯实股票市场长期健康稳定发展的基础。

  （CIS）

  ■南华期货研究所 高源