⊙徐辉

  《戴维斯王朝》是一本可以媲美《滚雪球——巴菲特和他的财富人生》的好书。《戴维斯王朝》为人所称道的主要有两点：一是被认为是保险股投资的百科全书；二是创立了著名的戴维斯双击和戴维斯双杀。联系目前市场显著的结构性风险和机会看，当前市场存在非常显著的双击和双杀的机会和风险。

  戴维斯双击和双杀都是建立在股票市盈率水平应当与其长期潜在增长水平相当的基础上。

  如果一家公司中长期的潜在增长水平在15%左右，而其市场给予的估值水平在10倍市盈率左右。那么，这家公司的股票存在被双击的较大可能。也就是说，其股票价格将因为盈利上升和市盈率上升（到15倍PE）双重推动，而出现较大上涨。

  以五年为例，该公司净利润将上升至原来的两倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也将由10倍上升至15倍的水平。假定其初始股价为10元，五年后的股价将达到30元。其年化收益率达到25%。

  另外，戴维斯还利用融资来进一步扩展收益率，他的融资额一般达到100%，所以，在上面的例子中，戴维斯在五年里实现的利润实际上会达到更加惊人的水平。在经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及25次大大小小的股价回落的洗礼后，戴维斯一生累计获利超过接近两万倍，充分印证戴维斯双击的威力。

  双杀与双击是对应的。其主要针对高估值的高成长股票而言，例如，一家公司被市场广泛认为能保持30%的增长水平（实际上这是不可能的，美国漂亮50的长期盈利复合增长超过15%的只有麦当劳等三家公司），市场给予其市盈率估值也在30倍左右。

  如我们的投资者买进了一只标价30元、EPS为1元的股票，其前面四年盈利增长确实达到了30%，但第五年则增长15%。市场在前四年市盈率确实保持在30倍的水平，而第五年，因为公司的增长水平下降，估值水平回到15倍水平。从增长率可算出，公司第五年EPS为3.28元，第五年公司股价为49元。由此，我们看到投资这只股票五年的累计收益率为64%，五年的年化增长率为8%。相较于前面25%的年化收益率，二者差距有天壤之别。而如果投资者不幸在第三年、第四年买进这样一只高成长股票，其亏损将会非常惊人。这是戴维斯双杀的威力，即所谓盈利增长速度回落与估值水平同时回落，将导致股价大幅下跌。

  “双击”“双杀”，几乎道尽股市投资真谛。事实上，现在的市场当前可谓遍布双杀风险和双击机会。

  部分中小板、创业板股票，部分有较好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期确实可能有较高的利润增长，但能够保持匹配当前估值水平的增长率，也就是说，保持40%、50%的较长期利润增长水平的公司，却是凤毛麟角；而更长期保持这个增长率更是绝不可能。笔者认为，当前市场这个群体是存在一些风险的。

  另一方面，部分被投资者抛弃的行业和板块，部分被政策因素影响、但中长期前景并未改变的板块，如金融、地产业，其中长期利润增长有望达到15%的水平，但其PE却仅为10倍左右，这里面较为确定地存在戴维斯双击的机会。

  双击和双杀引出的投资戒律就是投资者应当对低增长预期，如15%的增长预期；低市场估值，如15倍市盈率的优秀公司保持高度关注，这是获取长期盈利的重要领域。而再好的公司，如果估值太高，其所隐含的长期回报也是有限的。投资者在大部分时间里，需要多年时间来消除高价买入带来的负面影响。

  （作者为中证投资公司首席分析师）