⊙上海证券

  影响基金投资者申购赎回的因素很多，我们试图从不同角度出发，观察基金投资者是否对股票市场进行主动判断，从而发生申购或者赎回偏股型基金的行为。

  我们选择的样本是自2007年底以来持续公布基金公司季报的主动投资开放式基金，同时，考虑到我们要研究的对象是基金投资是否对“股票市场”进行判断进而决定基金的申购赎回，我们剔除其中股票仓位低于20%的基金。合计样本213只，其中包括股票型、混合型、生命周期型乃至保本型基金。

  本文首先从基金业绩和基金申购赎回现象展开简单分析，以图解释基金业绩和基金申购赎回之间的关系：

  从基金业绩和基金净申购率的关系出发，我们可以发现三个现象：首先，2008年2季度以来，基金的季度净申购率一直处于不理想状态，净申购率持续在-3%至1%之间徘徊。其次，基金的业绩同当期基金净申购率呈明显的正比例关系，其相关系数上升趋势明显；第三，基金业绩走势与基金净申购率与业绩的相关系数亦步亦趋，且前者明显领先于后者。

  对于第一点，我们认为，应当从两个阶段来解读。第一个阶段，在2008年的弱势环境中，即市场持续下跌，部分投资者基于长期投资理念，并未采取操作。部分投资者出于“被套惜售”心理，持续持有基金份额。据统计，2008年开放式基金投资者赎回金额较2007年降低17.54%，交易清淡。当然，也有部分投资者出于“抄底”考虑，积极进入股市。据统计，2008年开放式基金投资者申购金额达1.92万亿元。

  第二个阶段，在2009年的强势环境中，即使基金获得了不错的业绩，由于2008年市场大跌使得投资者仍然心有余悸，投资热情不高。据统计，2009年开放式基金投资者申购金额为1.65万亿元，较2008年减少了14.34%，说明个人投资者申购基金的热情下降。同时，尽管随着市场上扬受“财富效应”吸引，入场的基金投资者不少，但是“解套”赎回的基金投资者也不是少数，两者力量抵消，基金的净申购率表现并不理想。2009年以来新基金发行频繁，竞争激烈，销售渠道和基金管理人重心倾向新基金发行，也实际上造成了分流，一定程度上影响了样本基金的净申购情况。

  对于第二点，我们认为，市场逐渐好转，投资者教育的逐步推进，优秀的基金吸引了更多的基于投资绩效的投资者，而且这个现象越来越明显。根据证券业协会调查，目前基金投资者中本科以上学历的达60%以上，大多数投资者处于中低收入水平，他们也有较强的改善经济状况的愿望，希望通过基金投资获得财富增值。有理由相信他们会积极关注基金投资绩效，从而给出具体投资决策。

  对于第三点：我们认为，在下跌市场中，对于很多投资者而言，跌40%与跌45%甚至60%的差距已经不大，也就是说，基金投资者已经麻木了，加上 “被套惜售”心理指引，基金的赎回现象并不明显，导致基金业绩和基金净申购率的相关系数相对较低。在上涨市场中，优秀的基金吸引了更多的基于基金投资绩效的投资者，基金业绩和基金净申购率的相关系数则随之上涨。此外，我们还可以看出，基金投资者对市场的把握并不敏锐，对市场的反映仍然是亦步亦趋。反映在基金的申购赎回上，基金投资者将根据基金近期投资绩效作出是否投资基金的判断。因此，基金业绩和基金净申购率的相关系数变化滞后于基金业绩的变化。

  (文中引用数据源于WIND咨询和证券投资者协会)