新湖期货研究所 方美娣

  现货市场延续乐观情绪。周一沪深300现指高开高走，现货成交量显著放大，IF1010合约更是一举突破3100点整数关口压力。本周五我们将迎来期指上市以来上市时间最短的合约IF1010的到期交割，由于横跨中秋国庆两个长假，相对于前几个月的合约来说市场情况较为特殊，社会各界纷纷关注此次交割是否会出现“到期日效应”。

  所谓期指的“到期日效应”，即股指期货结算日或临近到期，由于期货合约交易买卖失衡而导致现货价格交易量及波动性异常变化。笔者将从前几次的交割情况以及“到期日效应”根本原因的角度来阐述一下对IF1010合约交割的态度。

  首先，从以往交割情况来看，从4月16日股指期货上市以来，一共经历了5次到期交割，基本上期现市场成交量未出现异常放大，各合约均实现顺利平稳交割，市场一片日丽风和：

  参与现金交割量小，现货未出现套利持仓大规模平仓。对以往交割情况做统计发现，以现金方式参与结算的持仓量非常小，交割率（交割量除以最高持仓量）最大仅为IF1009（万分之3.3）。现金交割量最大的IF1007合约最后交割量为3993手，也仅意味着名义交割金额31.1亿。因此，即使最后持仓全部以套利为目的，相应数量的现货平仓也难以对市值巨大的现货市场形成显著影响。

  期现指数有效收敛，期现、跨期套利空间持续收窄。据统计资料表明，主力合约1分钟期现价差的均值、中位数以及标准差从IF1005到IF1008合约全面快速收敛，套利空间显著收窄（从IF1005价差平均值34.16到IF1008的3.46）。IF1009价差平均值为14.00，表明该收敛趋势略有反弹，到了IF1010又收窄至12.07（统计时间截止于10月8日）。据此我们似乎可以判断市场结构在持续完善。同时，从以往交割情况来看，期指收盘价与交割结算价有效收敛，价差最大也仅为0.7个点，如果将交易成本纳入考虑范围内则未能形成套利的动力。

  其次，深入分析“到期日效应”根本原因。学术界认为，股指期货“到期日效应”的内在根源是现金交割制度。所以，股指期货交割结算价格的计算方法、投资者结构与行为以及期货合约的到期日以及是否存在多种衍生品同时结算是决定“到期日效应”的主要因素。结合我国股指期货现实环境，笔者认为当前市场不易出现传说中的“到期日效应”。一、沪深300股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。时间跨度大，沪深300成分股权重较为分散，拉升或打压现货指数似乎显得力不从心。二、投机账户持仓限额100手且开户实名制，“呼风唤雨”的大机构难以持有大量投机头寸。若想要申请套期保值，更将处于严格的监控之下。最后，中金所将结算日定为每月第3个星期五，避开了月末效应、季末效应等易引起现货波动的因素。同时，中国衍生品市场目前仅有股指期货单一品种，不会出现多种衍生产品同时到期的“三巫聚首日”（Triple Witching）效应。

  从市场盘面来看，从昨日开始，10月合约持仓量明显下降，次月合约增仓明显，市场已开始移仓换月。结合前文分析，不管是出于前几次交割平稳过渡还是对市场严格监管的信心，笔者认为本周五的IF1010合约交割，股指交割难现异常，广大投资者也应该以平常心看待。（CIS）