9月6日，中国证监会发布了《关于保本基金的指导意见》（征求意见稿）（以下简称《指导意见》）。该意见明确规定保本基金可以投资股指期货。我们认为，《指导意见》的出台将鼓励基金公司在新体制下设计和发行保本基金，随着股指期货市场的发展和在保本基金中被灵活运用，新规定将极大推动国内保本基金的发展。

  我国保本基金的现状

  《指导意见》中所称保本基金，是指通过一定的投资组合方法来实现投资收益，同时引入担保机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金保证的基金。

  与近年来风起云涌的各类基金相比，保本基金在我国的发展相对滞后。截至2010年9月20日，国内仅剩5支保本基金，其资产净值合计为253.7亿元，仅占国内公募基金资产规模1%左右。无论资产规模还是数量，保本基金都很难与其他类型基金抗衡，即使与有一定相似度的债基相比，保本基金也显得“形单影孤”。

  国内保本基金发展缓慢主要受制于缺乏金融衍生工具、缺乏保证人制度等因素，可以预计，随着股指期货等衍生产品市场的发展，以及新规定的明确，保本基金的发展将得到提速。此次《新指导意见》的出台，明确保本基金可以投资股指期货，无疑使得保本基金在投资范围和策略上有了进一步深化，保本基金可以扩大其高风险资产投资范围，在为其保持低风险的前提下获取更高的收益创造了可能性。

  海外保本基金市场

  海外保本基金市场较为成熟，我国香港地区是保本基金发展较快的地区。目前国际上流行的保本策略主要有基于期权的组合保险（OBPI）策略、恒定比例组合保险（CPPI）策略和时间不变性组合保险（TIPP）策略。OBPI策略主要采用价值底线+欧式买权，CPPI策略主要根据组合安全垫和收益资产风险特性，进行动态调整保本资产和收益资产的配置比例，TIPP策略是一种较CPPI更为稳健的策略。OBPI和CPPI策略在海外保本基金设计中得到广泛运用，而由于受市场限制，国内使用较多的是后两种。

  新规则将推动我国保本基金发展

  保本基金在存续期间主要投资债券，然后用累积的债券收益（或放大一定比例）逐步投资股票获取潜在收益，因此无论是上述的哪种保本策略，保本基金的总收益来自本金收益和潜在收益两部分。股指期货的引入，将大大丰富保本基金可以运用的潜在收益策略。例如，运用股指期货和债券，我们可以动态复制看涨期权从而构建OBPI保本策略。由于国内目前还没有期权市场，我们可以用股指期货和债券进行动态复制看涨期权实现潜在收益。

  《指导意见》中规定，保本基金可以投资于股票、债券、货币市场工具、权证、股指期货及其他金融衍生品，其中，债券、货币市场工具等固定收益类资产占基金净资产的比例不得低于70%，并明确保本基金投资股指期货不受基金期货仓位的限制（对一般基金，其持有的买入期货合约不得超过净值10%，持有的卖出期货合约不得超过股票总市值的20%），只需符合基金合同约定的保本策略和投资目标。也就意味着，在配置灵活度、盈利实现方面，保本基金可有望高于其他类型的基金。

  2010年以来保本基金和债券基金的热销表明低风险产品具有极大的市场空间，因此，《指导意见》将大大鼓励基金公司在新体制下设计和发行保本基金，使得保本基金优势凸显。虽然目前市场保本基金较少，随着股指期货市场的发展，将为国内保本基金市场带来扩容。 （长江证券金融衍生产品部 李佳梅 编辑 梁伟）