招商银行（600036）本周发布公告称，公司按照中国会计准则对2010年1-9月合并财务报表的财务数据进行了初步测算，预计2010年1-9月合并财务报表归属于本行股东的净利润较上年同期增长50％以上。

  基本面稳健向好 估值偏低

  光大证券：公司前三季度业绩预增50%以上，基本符合市场预期。由于公司上半年业绩同比增速在60%，预计三季度单季利润环比增速较二季度基本持平或略有小幅负增长，亦在预期之内。公司同比业绩增长仍然来自：贷款平均规模同比高增长、息差回升、拨备支出稳定以及费用管控。三季度经营依然保持了好势头，我们估计：公司信贷规模增速在逐月提升；息差环比保持稳定；由于拨备计提压力小，三季度未出现拨备成本的意外上升。

  央行定向上调准备金率0.5%不会对公司四季度业绩产生明显影响，目前招商银行A股相对H股折价25%，公司基本面稳健向好、资产质量安全性高、估值偏低，维持“买入”投资评级。

  盈利稳定 转型效果良好

  安信证券：公司预计前三季度归属于母公司股东净利润同比增长50%以上，主要原因在于利差提高、费用控制、资产质量持续良好。招行2010年中期业绩同比增长59.8%，前两季度分别实现归属于母公司股东净利润59亿元和73亿元，我们预计三季度单季净利润环比与二季度基本持平，主要原因是单季度息差环比较二季度微幅提升、非息收入环比增速放缓、信用成本预计略有上升。

  与同业相比，招商银行盈利能力稳定，二次转型效果良好，维持“买入—A”投资评级。

  前期超跌短期有修正需要

  湘财证券：我们预计公司2010年前三季度实现净利润207亿元左右，同比增速58%。三季度业绩继续保持高速增长主要来源于利差继续提高、费用管控有效、资产质量持续优良；我们预计公司前三季度实现利息净收入420亿元，同比增速45%。净息收入继续保持较快增长主要源于NIM的持续反弹，同期信贷增速则保持平稳增长；预计公司前三季度实现手续费及佣金净收入76亿元，同比增长24%；预计公司前三季度成本收入比控制在36%附近；预计公司前三季度信用成本在0.24%附近。

  四季度银行股走势将更多的体现低估值的修复，我们维持招行长期买入评级，主要源于：（1）公司资本充足，预计公司未来三年资本充足率将在12%附近，核心资本充足率在8%以上，新的拨备要求以及新资本协议对公司影响小于同业；（2）资产质量良好，地产贷款风险可控，政府融资平台贷款占2009年贷款总额的6.2%左右，远低于行业平均水平；（3）前期股价超跌带来短期估值修正需要，我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.19/1.46/1.80元，BVPS分别为6.21/7.31/8.67元。

  仍位于强力买入名单

  高华证券：招商银行三季度强劲的业绩是受到了以下因素推动： 1)净息差半年环比上升（以日均资产计算，三季度净息差约为2.7%，高于上半年的2.56%，而且净息差季环比稳定或略有上升）；2)手续费收入增长强劲；3)资产质量季环比持平或改善。

  我们维持对招商银行的买入评级（位于亚太强力买入名单），基于2.65倍2011年预期市净率计算的12个月目标价格仍为19.8元。主要下行风险：中国宏观经济二次探底；最低资本金要求和地方政府融资平台贷款拨备规定比预期更严格；主要上行风险：净息差/盈利好于预期。

  推进二次转型 高增长可期

  中信证券：预计公司三季度单盈利近80亿元，前三季度实现盈利210亿元，同比、环比增速超60%和10%，盈利增长强劲。推测贡献盈利增长的主要原因在于规模扩张、息差扩大和支出节约。公司未来重点发展策略在于提升经营效率的二次转型：1）提高风险定价能力；2）增加零售银行业务贡献；3）增强批发银行盈利能力；4）控制运营成本，降低成本费用开支、控制财务成本；5）确保风险可控，保持优良的资产质量和合理的拨备水平；6）着力推进境内外业务联动。

  公司经营模式稳健，资产质量优异，业绩高增长可期。招商银行2010-2011年EPS分别为1.11元（配股后）、1.33元，PE分别为12.5（配股后）、10.5倍，目标价17.5元，维持“买入”投资评级。