⊙中证投资 徐辉

  笔者认为，近期以蓝筹股强劲上涨为背景的此轮行情，属于回归常识的恢复性上涨行情。蓝筹股正在被“双击”，而市场中长期向好的格局正在形成之中。投资者的选择其实并不复杂，回顾常识就是最好的选择。

  蓝筹股开始被“双击”

  回归常识，就是修正不合理。持续一年多的市场运行中，哪些地方存在不合理？一是投资者过度防御，过度吃药喝酒，带来非周期股的过度高估；二是新兴产业类股票出现明显的泡沫，以小为美到了过度的程度；三是周期性股票、大型蓝筹股出现不可思议的低估。A股银行、地产、保险的估值水平，比同一公司的港股要低出三成、四成，这其中存在显著的不合理。A股相关板块的动态市盈率一度进入个位数，而未来三年潜在增长水平却在20%以上。这表明市场估值存在显著的不合理。

  修正不合理有多种方法，削高平低是证券市场长期不变的真理。

  应该说，很多小公司当前依然被高估了。随便一家公司，其市值能够达到一、两百亿，这是不可思议的。我常常和同事说，南京银行的市值只有200来亿，如果让你选择控制一家公司，你是要南京银行呢，还是要某创业板的、同市值的一家小公司？这个答案很明显。

  所以，这个问题隐含的一个结论就是，一批高估的小公司存在被“双杀”的风险；与此同时，金融、地产等蓝筹股被“双击”的几率在加大。

  大盘蓝筹股将被“双击”、以及小盘高估类股票或被“双杀”，是笔者在上一篇文章（9月下旬）提出的观点。双击指的是，大盘蓝筹股在未来三五年里将因为EPS的上涨以及PE的上涨，使得股价被双重力量推高；部分小盘高估类股票的情况可能正好相反。现在来看，市场似乎正在验证我们的推断。

  一次着眼于三五年的大行情

  棋行至此，如何推演市场未来？

  在聊天中，我们发现很多朋友现在依然相当谨慎。担心蓝筹股强劲上涨后，会怎么上去、怎么下来。对于这个问题的认识，笔者认为，这正印证了，“行情在犹豫中上涨”的那个著名说法。投资者普遍忧虑行情的延伸，反而说明投资者本身依然非常谨慎，从而反证市场更多的可能是运行在过程之中，而远未到结束的时候。

  对于市场，笔者的看法是，看大势一定要着眼长远；研判公司，则一定要注意细节。那么，长远看，笔者认为，这一轮行情事实上是立足于三五年的一次大行情。事实上，这一说法，笔者在8月份就提出过。

  从大背景看，金融危机后中国宏观经济将在完成刺激－反弹－调整的小周期后，回归常规增长之旅。中国经济从上世纪80年代开始，运行以制度创新为动力特征已走过了30年。目前还没有结束迹象，还可能继续运行1个或2个朱格拉中周期（一个周期约十年）。现在处在第四个朱格拉周期，而且这一周期的第二浪调整可能已经结束。这是由两个数据决定的：第一个数据产成品库存表明去库存已经进入第二阶段；第二个数据是工业增加值数据环比触底可能完成。而且，这一轮环比增长已经到接近0的水平，距离2008年10月份宏观经济断崖式下跌时的－0.15%已经非常接近了。所以，当我们的经济没有硬着陆的风险时，应该说很大的可能是，咱们的经济已经走出了短期底部。

  回归常识，就该按常识出牌

  既然是回归常识的行情，投资者理应按照常识出牌。不能对预期给予太大的权重，同时要让预期回到合理的水平上。

  首先，从市场本身运行的情况来看，目前沪深300指数基于2011年市场一致预期的市盈率仅为13、14倍，和A股长期20倍的长期市盈率均值水平有较大差距，预示当前市场仍被低估。由于宏观经济即将迎来朱格拉中周期的第三浪，这一浪运行的时间会远远超越第一浪一年左右的时间，更大的可能是运行三至五年的时间。所以，笔者认为，现在是宏观经济第二浪下行周期的底部，是一个绝好的时机。这样一个买入时期，和2008年年底我们讲的“经济、业绩和估值三重底”时推荐的战略买入时机，具有同样的意义。

  其次，标的选择和2008年会有很大的不同。当时可以选择消费类、医药类、科技类的股票，现在的情况有很大差异，这些非周期股票现在估值水平太高。相反来说，强周期的蓝筹类股票如银行、地产、钢铁、保险、证券等优质类股票的动态市盈率在十来倍的水平上，和它们20%左右的潜在复合利润增长水平相比，存在明显的不合理，这些品种是较好的选择标的。