⊙张前荣

  近期我国主要资产价格走势有所分化，其未来走向如何，需要仔细观察。

  综合分析今年9月以及年初以来我国房地产市场、股票市场、债券市场的相关数据，有一个情况值得注意，即我国主要资产价格走势最近有所分化，其未来走向如何，需要仔细观察。

  房价环比小幅上升，销售量出现反弹

  1.成因分析

  2010年9月份，70个大中城市房价同比涨幅继续回落，环比有所上升，销售量大幅反弹，主要原因有：第一，在调控下，前期压抑已久的需求有所释放，促使成交量大幅反弹，开发商资金链的紧张局面得到一定的缓解，价格回调幅度降低；第二，开发商土地储备充足，同时采用分期开发模式，在一定程度上抵消了土地调控政策的影响，促使房价环比有所上升；第三，有迹象表明，虽然国内的房地产调控仍在继续，但中国房地产市场仍存在较大的投资回报空间，海外资金对中国房地产市场仍然兴趣浓厚，布局中国市场的节奏也在加快。

  2.房地产市场价格运行形势分析

  2010年9月份，房屋销售价格同比涨幅继续回落，但降幅收窄，环比涨幅上升。全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.1%，涨幅比8月份缩小0.2个百分点；9月份环比上涨0.5%。

  其中，9月份新建住宅销售价格同比上涨11.3%，涨幅比8月份缩小0.4个百分点，环比上涨0.5%，上升0.5个百分点；9月份，二手住宅销售价格同比上涨6.2%，涨幅与8月份持平，环比上涨0.5%，上升0.4个百分点，因此房价面临再度上涨的压力。

  从地区看，9月份，北京、石家庄、海口、重庆、西安、温州、金华、宜昌、岳阳、湛江、北海和三亚等12个城市的房屋销售价格同比涨幅超过全国平均水平，其中三亚和海口的涨幅最大，分别为50.3%和45.0%；在70个大中城市中，北京、天津、石家庄等62个城市的房屋销售价格环比呈增长趋势，其中石家庄、沈阳、厦门等28个城市的环比涨幅超过全国0.5%的水平，温州的环比涨幅最大，为3.5%，9月份，价格环比上涨城市数量和上涨幅度明显比8月份增加。因此，住房和城乡建设部、监察部、财政部等七部委联合出台的五项措施及时准确。

  3.房地产市场后市展望

  当前，房地产市场处于调控的关键期，促使房地产价格下行存在诸多有利因素，第一，9月末住房城乡建设部、国土资源部、财政部和银监会等联合出台了“五项措施”，部分地方政府也出台了相应的补充措施，随着“国十条”、“五项措施”及其相关配套措施的进一步细化和落实，投机和投资性需求将得到进一步的遏制；第二，国家正在加大土地供应力度，对公租房等保障房建设免征部分税收，给予优惠条件；第三，近期，央行已经加息，以应对房地产过快上涨的势头，相关部门对房地产企业的融资严格限制，紧缩其资金来源；第四，房产税改革正在积极推进。

  同时，也存在诸多因素支撑房地产价格上升，第一，目前中国的通胀水平已超过存款利率水平，负利率水平的状态将促使部分资金进入房地产市场，助长利用房地产投资保值增值的需求；第二，在美元贬值和人民币升值的背景下，外资加速进入中国房地产市场，统计数据显示，9月份中国外汇储备大幅增长，热钱流入压力增大，资本逐利的本性决定了热钱向房地产市场流动；第三，部分热点城市的需求仍大于供给，房地产企业把经营重点转向二、三线城市，增加了二、三线城市的投机购房压力。

  抑制房价上涨与支撑房价的诸多因素并存，预计房产价格短期内在政策调控下仍将维持弱势下跌态势。

  股票价格上升，市场开始活跃

  1.成因分析

  2010年9月份股指震荡整理，股票价格小幅上升，成交金额有所回调，主要原因有：第一，中秋和国庆节日的到来，央行维持平稳的市场投放节奏，小幅投放资金，市场流动性适度宽松，9月新增人民币贷款比上月有所增加，资金面呈宽裕态势，同时中国证监会发布《证券公司借入次级债务规定》，允许证券公司借入短期次级债务，以解决券商临时流动性需要；第二，8月份CPI达到3.5%的年内新高，近期，粮食、猪肉和蔬菜等食品价格也呈上涨态势，连续数月处于负利率状态，部分资金流入股市，以期待实现保值；第三，国务院下发企业兼并重组的通知，要以汽车、钢铁、水泥等六大行业为重点推动优势企业兼并重组，通过兼并和重组，过剩产能行业将得到调整，行业生产效率也将提升，另外近期的外贸出口增速好于预期，进口增速超预期，也令市场振奋。

  从板块方面看，中小盘个股表现活跃，权重股相对低迷。受销量回暖刺激，汽车板块走强；有色、交运、食品及西藏区域概念板块大幅走高；新能源、航空、军工等板块表现较好；中秋及国庆消费需求旺盛，旅游、食品、酿酒等板块表现活跃。

  2.股票市场运行形势分析

  2010年9月份以来，上证综合指数继续小幅上升，9月底收于2655.66点，比8月份上升16.86点，深圳综合指数收于1169.02点，比8月份上升2.52点。8月份，上证所月末平均加权市盈率为20.01倍，与8月份基本持平，深交所月末平均加权市盈率为39.51倍，比8月份上升0.42。

  9月份，上证所和深交所股票成交金额分别为23533亿元和20647亿元，分别比8月份下降5.0%和8.6%。9月份，上证所和深交所市价总值分别为165192亿元和73548亿元，分别比8月份增长1.1%和2.5%。

  3.股票市场后市展望

  当前支撑大盘调整的有利因素众多，主要有：第一，近期，人民币保持升值态势，美元持续走软，外部资本持续流入，热钱有加速流入的趋势，新增外汇占款的增加直接导致基础货币投放的增加，而货币投放的增加又意味着流动性的增加，对股市来说是一个利好；第二，9月份PMI指数为53.8%，比上月上升2.1个百分点，第三季度，企业家信心指数为135.9，比上季度提升2.9点，PMI大幅回升预示中国经济复苏动力强劲；第二，扩大保障性住房建设、灾区重建以及加大西部投资将增加贷款需求，年内信贷运行将延续下半年以来的平稳态势，预计贷款规模有所回落，但仍有望实现同比增长，近期央行公开市场采取了净投放操作，流动性的适度宽松也将利于大盘积极向好；第三，近期针对房地产市场的政策调控对股市产生积极影响，同时十七届五中全会的召开也将给经济注入新的活力；第四，从国际环境看，近期美日加大了对经济的刺激力度，量化宽松的货币政策使市场流动性更加充裕；第五，央行的加息表明国家控制流动性和通胀预期的决心，将对大盘产生一定的消极影响。

  考虑近期市场已积累了上涨动力，预计后市大盘震荡上行概率增加。

  中债指数小幅下挫，收益率曲线大幅上行

  1.成因分析

  9月份，债券市场有所调整，中债指数小幅下挫，收益率曲线大幅上行，主要原因有：第一，由于气候和流动性等因素的影响，国内物价水平高企，8月份CPI达到3.5%，创下年内新高，近期粮食、猪肉和蔬菜价格高涨，猪粮比价继续攀升，物价水平在9月份走高的概率进一步加大，预计要高于8月份，投资者的投资热情受到一定的压抑；第二，中秋、国庆两节和季末，市场整体投资氛围较为谨慎；第三，美日的刺激政策预示世界经济复苏乏力，近期IMF公布的经济展望也下调了对全年及明年的经济增长率。因此，综合来看，债券收益率大幅上行，中债指数小幅下挫，市场交易结算有所减少。

  2.债券市场价格运行形势分析

  9月份，中债指数整体呈现震荡下跌态势，截止到2010年9月全月来看，净价指数从上月末的102.75点调整到本月末的102.36点，下降了0.39点。财富指数从上月末的136.71点调整至本月末的136.57点，下跌了0.14点。分类别看，9月份，中

  债财富总指数为134.01，比8月份小幅下跌0.58点，中债国债财富总指数为134.13，比8月份下降0.65点，中债企业债财富总指数为115.412，比8月份小幅下降0.11点。

  9月，债券市场收益率呈现大幅上行态势。中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）各关键期限点收益率分别平均上行8.22BP、9.99BP、11.78BP和19.77BP。

  3.债券市场后市展望

  第一，为完成“十一五”节能减排目标，限制过剩产能，工业增加值总体呈下滑趋势，第四季度CPI涨幅预期将低于第三季度，债券市场整体呈现流动性宽裕的局面，债券配置压力较；第二，外汇占款明显增加，美日量化宽松货币政策的预期走强，人民币不断小幅升值，热钱持续流入，财政存款有所减少，释放出大量的流动性；第三，央行已采取加息措施，虽然幅度不大，难以扭转负利率的局面，但释放出一种控制流动性的信号。

  综合来看，10月份债市收益率延续上行势头的概率较大。

  （作者单位：国家信息中心预测部）