⊙长城证券 阎红 张新文

  高杠杆指数型基金指的是指数型分级基金中的高杠杆基金。由于资产配置情况相对稳定，其母基金净值变化与指数涨跌之间的关系较为确定。行情上涨时高杠杆基金的杠杆发挥较为充分，目前已成立的高杠杆指数型分级基金有四只：银华深证100-银华锐进、国联安双禧中证100-双禧B、国投瑞银瑞和300-瑞和远见、申万巴黎深成指-申万进取。投资这类基金时，我们建议投资者关注以下几个方面的影响因素：

  1、享受高杠杆，市场行情是关键。

  利用高杠杆分级指数型基金获得高风险、高收益的原理是：当股票市场上涨推动了其所跟踪指数上涨时，由于收益分配机制发生作用，高杠杆分级指数型基金受到杠杆的放大作用影响，净值的增长速度不同程度地超过其母基金净值增长速度，最高时可能达到数倍的杠杆。如果市场行情存在持续向好的预期，市场可能会给予这些高杠杆基金一定的短期溢价，从而使得高杠杆指数型基金的市场交易价格在净值和溢价双力推动下出现快速增长。国庆以来的行情中双禧B和银华进取的表现就是较好的案例。由此看来想利用高杠杆分级基金赚钱，需要有市场行情作为大的背景，或者说是必要的条件。我们从高杠杆分级基金的分配原理中也可以看出，如果市场处于中期调整中，其净值下跌的速度也同样享受高杠杆，此时投资高杠杆基金的市场风险远大于普通指数型基金，体现出明显的高风险特征。

  2、高杠杆指数型基金所跟踪指数的行业构成影响其市场表现。

  我们知道由于指数型基金的行业配置构成不同，不同的市场环境下，其自身的涨跌幅度也存在相当的差距。我们曾经对于2005年以来行业指数的涨跌做过分析，周期性行业和成长型行业在A股市场的表现会有一定的时间错位，如同样是大牛市中，2006年下半年和2007年下半年，周期性行业表现较好，2007年上半年热点则是成长型行业和主题投资。2009年的反弹中，上半年是周期性行业领涨，下半年是成长型行业火热。2010年上半年市场延续了成长股行情，而国庆节后周期性行业异军突起，再展雄风。具体表现为市场风格轮动中，不同风格指数阶段性各领风骚。

  目前已经成立的四只分级指数型基金均为大盘风格指数型基金，但其行业构成却有明显的差异：

  银华深证100-银华锐进和申万巴黎深成指-申万进取所跟踪的指数行业配置相对均衡。从这两个指数的历史表现来看，充分的分享了中国经济的快速增长。在阶段性行情中净值增长也有较好的持续性，兼顾了周期性行业和成长性行业的上涨。其中深成指的周期性行业所占比重略高于深100指数。

  国联安双禧中证100-双禧B和国投瑞银瑞和300-瑞和远见所跟踪的指数行业配置相对集中，金融业占比较大。中证100指数的金融、保险行业的配置比重高达49.18，采掘、金属非金属、房地产等强周期行业的配置比重也占到25.60%，显现出明显的周期性特征。沪深300指数与中证100指数相比行业配置虽然较为分散，但其金融、保险业的占比也达28.90%。行业配置中其他周期性行业，如：采掘、金属非金属、房地产等强周期行业占比之和达到25.69%，指数也呈现周期性特征。在周期性行业上涨的行情，特别是银行股领涨的行情中，其母基金是直接受益者。

  3、杠杆作用区间和杠杆变化对其市场价格的影响。

  由于目前成立的四只分级指数型基金的设计中均包含了配对转换功能，这将使其市场溢价空间受到约束，使得其高杠杆部分的市场表现更接近于其净值表现。建议投资者在投资这类基金时，充分了解高杠杆分级基金的杠杆发生区域不同和杠杆率变化均对其净值波动的影响。目前已经成立的四只高杠杆指数型基金的杠杆作用区间和杠杆变化有明显的不同。具体来看：

  第一类 母基金净值达到契约规定后，高杠杆基金开始享受杠杆收益。

  瑞和300净值在1元以上才会有杠杆：如，无论是相对稳健的瑞和小康，还是相对积极的瑞和远见，都要在母基金净值达到1元以上时才能享受杠杆收益.瑞和小康在母基金净值 1元到1.1元时享受高杠杆，瑞和远见在母基金净值1.1元以上享受高杠杆。杠杆率有随着净值上涨而缓慢下降的过程。

  申万巴黎深成指：按照其契约规定，当申万进取份额单位净值跌破0.1元时，申万收益份额不再享有优先权，承担相同损失。申万进取单位净值为0.1元时，其母基金为0.55元。此时如果市场上升，申万进取开始享受6倍的高杠杆，此后杠杆率有逐步降低的过程，当申万进取单位净值达到2元时，杠杆率约为1.5倍。

  第二类 高杠杆基金净值增长就有杠杆：根据基金契约规定，双禧B的净值0.15元，银华锐进的净值在0.25元时，基金运作周期提前结束。也就是说，只要这两个高杠杆基金在规定净值以上时，只要市场趋势发生扭转，其净值由持续下跌转为持续增长，其净值就开始享受高杠杆收益。两个基金的杠杆率随着净值上升也同样呈现逐步下降的趋势。

  4、份额折算对杠杆双向影响。

  目前已经成立的四只高杠杆指数型基金的契约中都约定了份额折算条款。投资者需要关注的是份额折算后，高杠杆分级基金的杠杆率会随着净值回归1元而发生变化。如：瑞和300的份额折算如果发生在市场上升途中，瑞和远见享受高杠杆的区域，其杠杆因折算而消失。而瑞和小康会因折算而重新享受高杠杆。如果发生在市场调整中，瑞和300的净值在1元之下的无杠杆区域，份额折算后，如果市场上升，瑞和小康直接进入高杠杆区域。国联安双禧B0、银华锐进均规定份额折算的下限，如果此时份额折算后市场上涨，与不进行折算相比，它们的杠杆率下降。银华锐进和申万进取均规定了份额折算的上限，如果此时份额折算后市场上涨，与不进行折算相比，它们的杠杆率上升降。年度折算的规律也是如此。建议投资者在投资中对高杠杆分级基金的折算规律给予重视。