基金阵营加速分化 “激辩”三大投资迷局

  (上接基金周刊6版)

  卖方基金中，如兴业证券认为，“升值推升中国资产”的故事还会有人相信，周期股在估值跌到底部时迎来反弹良机。但是，需要提醒的是，这次经济大背景和07 年不同。毕竟美元指数短期内下跌的过快，随时可能有反弹的压力。

  在德圣基金研究中心看来，加息信号也预示着十月初以来蓝筹强势领涨的“二八”行情未必能够延续，周期性行业的表现还受到政策调控等因素的制约。四季度蓝筹风格将继续展现出相对优势，但阶段性的风格轮动仍不可避免。在平均仓位已超过85%的情形下，基金面临的主要挑战就是如何调整持仓结构。市场震荡提供了调仓的机会，但这将是个相对长期的过程。

  迷局三：

  流动性泛滥预期会否兑现？

  投资者对“全球流动性再度扩张、资金或加速流向中国”预期再起。随着“汇率战”初露端倪以及全球传媒的炒作，加上日本降息的火上浇油，投资者完全改变了年初“刺激政策退出”的预期，转而预期流动性二次扩张。那么，预期是否真的能够兑现？

  在天治基金看来，中国是资本管制的国家，汇率与加息、资本流动关系不大；短期决定汇率的因素主要是美国的政治压力。现在美国经济复苏乏力，中期选举即将进行，中国汇率问题又被炒作成一个焦点，在这个背景下人民币相对于美元重启升值；升值预期由此产生，热钱开始加快流入。另外，美国量化宽松的启动加大了热钱流入新兴市场国家的速度，应该也包括流入中国的速度。因此，如果人民币升值主要与美国的政治压力相关联，而与是否加息以及两国存款利差关联不大，即使中国存款利率低于美国，热钱也一样会大量流入中国。

  海富通基金也表示，十一长假后A股市场变化非常大，出现的是一种结构上的变化，也让机构投资者的思路发生了较大改变，前期精选公司的投资策略现阶段已经过渡到从行业配置角度力争获取超额收益上。保险等机构对股票型基金的申购量不断加大，而央行加息的影响已经基本被市场消化。在人民币升值背景下，A股市场有可能获得来自更多场外的增量资金，最近股市成交金额的攀升似乎已经显露端倪。

  不过，持怀疑论调的海通证券则认为，股指继续大举上攻的基础有一定的难度。宽松货币的基础能否持续，各国央行不可能不考虑通胀隐忧转变成为现实的速度，这对于库存维持在高位的大宗商品要趋势性逆转有较大难度，宽松货币将加速通胀的来临而导致紧缩措施的到来；地产政策被如何理解可能有一个市场惯性的问题，但是政策实际效果如何仍然不能简单根据市场情绪来下结论，需要有个观察期，或者说地产政策的利空出尽变利好能否实现还要有一个时间的观察。 

  东方证券坚定认为，“未来美元不会维持弱势。”目前，市场对于中期弱势美元的判断基础主要在于美联储“二次定量宽松”（QE2）的强烈预期。事实上，在东方证券看来，这样的判断非常值得商榷，简而言之，由QE2 引发美元贬值所导致的大宗商品泡沫或新兴市场泡沫不符合帕累托优化的基本经济学原理。从中期来看，升值与加息同时存在的可能相对较小。加息并不会促使更多“热钱”流入，相反，由于加息周期来临，多次利率调升的累积效应将会导致未来资产价格回落预期，并不排除“热钱”回流海外的可能。未来中期格局将会是加息伴随人民币相对美元窄幅双向波动甚至贬值。

  此外，中信证券认为，即使是“温和”的国内流动性，也并不妨碍市场的上涨。在其看来，当下尽管宏观流动性不温不火，但不妨碍市场的上涨，只要有内生因素，社会上诸多存量货币依旧会选择资本市场。上证综指上涨到3000点并不缺乏流动性的支撑。根据测算的上涨路径，上证指数从2655点上涨至3000点，全市场流通市值需要增加1.41万亿元,一旦财富效应形成则足以支撑市场的上涨。