⊙项银涛

  准确判断当前中国经济运行的态势，是制定各种宏观经济政策的前提。笔者分析认为，当前，中国经济正面对着再次“去库存”的压力，经济因此仍然存在下行压力。考虑到季节性因素，全国工业企业“去库存”将于明年年初结束，今年第四季度中国经济增速或将触底。明年3至4月，随着全国工业企业的再库存化，中国经济有可能再次进入上升轨道。

  今年前4个月，受到上年同期数较低以及刺激政策效应继续释放等因素的影响，中国经济呈现高位增长态势。进入5月后，上年同期数开始增大，刺激政策效应快速衰减，经济结构调整继续深入，加上欧洲主权债务危机升级导致外部经济不确定性增大，中国主要经济指标呈现平稳回落态势。中国物流与采购联合会发布的9月中国制造业PMI数据为53.8%，较上月上升2.1个百分点。PMI指数已实现连续两个月上升。据此，有分析认为，当前中国经济增长高位回调的过程基本趋稳。但又有分析称， PMI回升属于季节性现象，主要受欧、美等圣诞采购因素的刺激，每年8月、9月的PMI均会呈一定程度上升之势。

  存货是个非常重要的经济指标。虽然在工业化国家，存货投资占GDP的比重通常不到0.5%；但存货投资波动是GDP各组成部分中波动最大的部分。有研究表明，存货投资波动与宏观经济周期关系密切，具有很强的顺周期性。其中，工业企业存货在判断经济运行态势上具有独特的参考价值。工业企业存货具有显著的顺周期特征，在经济上行阶段，受需求带动，工业企业整体存货水平呈现增加态势；反之，在经济下行阶段，需求萎缩促使工业企业加快存货调整，加剧经济运行波动。

  从工业企业存货指标看，国际金融危机爆发后，中国工业企业的存货水平走过了“去库存——再库存”的完整过程。从工业产成品数据看，2008年5月开始，全国工业企业产成品水平较前期急剧上升，此后，在次贷危机持续蔓延并演变成全球性国际金融危机的过程中，中国工业产成品水平继续上升，到2008年11月末，工业企业产成品水平上升至阶段性高点。与此对应，中国制造业PMI指数中的产成品库存指数在2008年10月达到阶段性高点，为51.4%，较上年同期提高3.8个百分点，较2008年5月提高2.7个百分点。从趋势看，制造业PMI中的产成品库存指数与工业企业产成品增速轨迹基本保持一致。需要注意的是，相对全国工业企业产成品增速，中国制造业PMI中的产成品库存指数较为平缓，没有全国工业企业产成品增速运行轨迹波动较大。这主要是因为，中国制造业PMI的样本企业大约为700多家企业，而全国工业企业产成品库存涉及工业企业40多万家。

  从2008年10月至11月开始的全国工业企业“去库存化”，大约于2009年3月至4月左右结束。数据显示，2009年2月末，全国工业企业产成品水平达到阶段性低点。照此计算，全国工业企业“去库存”过程大约需要6个月左右。

  此后，受扩张性经济刺激计划的影响，工业企业进入“再库存”阶段。由于本轮经济刺激计划规模空前，致使工业企业再库存时间延续了约15个月。今年8月末，全国工业企业产成品同比增长9%，增幅较2009年11月末大幅提高8.8个百分点。与此同时，8月末的工业企业产成品水平接近2008年8月末的水平。而中国制造业PMI中的产成品库存指数在今年6月达到国际金融危机后的阶段性高点。由此可以判断，今年以来的工业企业“去库存”应始于2010年6月至8月。根据历史经验，估计大约在今年第四季度到明年初，全国工业企业将基本完成再一次的“去库存”。

  需要提醒的是，国际金融危机后，工业企业库存策略总体较为谨慎。一方面，全国工业企业产成品增速较国际金融危机前大幅下降，从之前的大约20%左右降至10%以下，这虽然有上年同期数较高的影响，但主要是因为工业企业普遍采取了较为谨慎的库存策略。另一方面，国际金融危机后中国制造业PMI中的产成品库存指数也较国际金融危机前要小。数据显示，2009年中国制造业PMI中的库存指数平均为45.65%，而2008年中国制造业PMI中的库存指数平均为48.55%。工业企业相对谨慎的库存策略，反映出在中国尚出于经济结构调整的过程中，而新增长动力远未形成，微观经济主体采取了相对保守的做法，这预示着“十二五”期间中国经济增速将低于“十一五”的平均水平。

  （作者系中央财经大学经济学博士）