⊙中信建投证券 魏凤春 胡艳妮

  萧条是不是经济周期的规定动作？

  根据经典的周期理论，繁荣—衰退—萧条—复苏是必经的四个过程，现在我们还不能确定全球经济是否可以不经过萧条就可以直接由衰退转向复苏。熊彼特在其名著《经济发展理论》的第六章中专门论述了萧条出现的必然性，其背景是凯恩斯主义盛行之前，政府将自己定位于守夜人而尊崇古典自由主义所致。之后，随着政府的干预，我们发现，萧条被认为是经济波动的“非规定动作”。

  萧条其实是市场进行自我疗伤的一个必然过程，有了萧条，未来的繁荣会更健康。在政治周期的近视目标下，政治家的干预其实是通过抽大烟改变了市场的自然规律，于是萧条不常出现。取而代之的表现是衰退结束得更快，但复苏却不得不延后。市场所担心的是，如果二次刺激再次失效，萧条是不是就不得不成为“规定动作”，于是避险情绪大长。在这种背景下，有色等资源品的金融属性才得以如此表现。

  从引火烧身到扬汤止沸

  从6月底人民币汇率重拾升势以来，大量热钱涌入，造成主动资产重估，其背后的逻辑是美元贬值持续化，这就是典型的引火烧身。其实是一种风险与成本很大的事情。基于这种判断，本次周期性行业的上涨并不具备坚实的基础。

  我们之所以这样的判断，还有一个理由，中国针对外部的冲击，必然会采取攘外必先安内的紧缩政策。理由其实简单，我们试问一句，近一年来针对泡沫治理的初步成果，中国哪一个政治家能够承担前功尽弃的责任？因此，我们认为，防止经济过热和防止长期负利率不是央行加息的真实目的。加息的真实目的在于防止泡沫。之所以在五中全会后进行，是因为决策层对中国经济增长与结构调整达成了共识，战略性的决策调整已经开始。

  加息周期已经到来，货币政策也就此转向。本次加息将不会以经济增长是否下行，而将是泡沫是否减弱为结束。按此节奏，2010年将会再次加息。

  五中全会的共识在使得加息提前的同时，也将会使制度变革提前，建议大家将重点转移到我们之前提出的制度红利的内容上来。

  没有创新就没有真实的繁荣

  中周期繁荣有几种路径：一是虚假的繁荣，即通过信用扩张来完成。二是通过技术创新来取得。三是通过制度创新来取得。更可能的情况是通过三种机理共同作用来取得。熊彼特指出无创新则无繁荣，创新包括以下五种情况：A，引入一种新的产品或提供一种产品的新质量；B，采用一种新的生产方法；C，开辟一个新的市场；D，获得一种原料或半成品的新的供给来源；E，获得一种新的产业组织形式。简单地重复不是创新，因而不可能产生真正的繁荣。

  我们在九月的报告会中，明确指出“权利的重新配置是繁荣的前提条件”。现在我们还没有看到权利重新配置的结果，所以对2011年中周期繁荣在上半年的出现保持谨慎的态度。从这个意义上讲，制度红利还处于布局之中，分享制度红利当在繁荣之时。