银华抗通胀主题基金（LOF）专栏（二）

  ■银华基金管理有限公司国际合作与产品开发部

  黄金ETF，全称黄金交易型开放式基金，是一种通过投资黄金现货，跟踪黄金现货价格波动的金融产品。作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF持有黄金现货，并不持有或者交易高风险的金融衍生品，如期货和期权等。

  与直接投资黄金现货的方式相比，投资者投资黄金ETF具有诸多优势。首先，投资黄金ETF所需的参与金额较低，且无需投资者直接持有金条，流动性好，因此可大大降低投资者投资黄金的门槛；其次，投资黄金ETF还具有成本低廉的优势，不会产生投资黄金现货所涉及的各种费用，例如保管费用及交易费用等。因此，黄金ETF在全球范围内受到了众多黄金投资者的青睐。

  正在发行的银华抗通胀主题证券投资基金（LOF）主要投资黄金ETF等境外大宗商品基金，力争最大程度地为投资者实现资产保值增值、抵御通胀风险的投资目标，并通过投资黄金ETF为国内投资者提供一种低成本、高效率的间接投资黄金的渠道。下文就黄金ETF的发展现状、投资策略以及运作模式进行系统性的介绍。

  一、黄金ETF的发展现状

  世界上第一只黄金ETF——Gold Bullion Securities于2003年3月在澳大利亚交易所上市。自第一只黄金ETF产品出现以来，世界各地黄金ETF产品迅速增加，全球黄金ETF持有黄金的规模也屡创新高。特别是次贷危机爆发以来，黄金的避险功能更增大了全球黄金ETF的需求。

  根据彭博统计的数据显示，截至2010年9月17日，全球黄金ETF共有29只，资产管理规模共计739.90亿美元。

  二、黄金ETF的投资策略

  黄金ETF的投资策略一般分为“全部投资于实物黄金”和“大部分投资实物黄金和少量投资流动性资产”两类，黄金ETF的发起人一般依据自身条件选择不同的投资策略。具体分述如下。

  （一）全部投资于实物黄金

  欧洲和美国的黄金ETF一般将全部资产配置为实物黄金，基金本身既不能借款支付日常开支，也不能投资流动性资产。因此，黄金ETF本身的投资策略为被动式的管理方式，不会关注黄金价的短期获利机会，从而严格限定了基金的经营活动。

  （二）大部分投资实物黄金和少量投资流动性资产

  印度的黄金ETF通常采取“大部分投资实物黄金+少量投资流动性资产”的投资策略，因此需要选择流动性资产和决定黄金投资比例。在“少量流动性资产”的投资范围上，各个黄金ETF规定不同，但一般选择货币市场票据或者债券。

  对于将所有资金投向实物黄金的黄金ETF来说，尽管该种ETF的收益必定等同于实物黄金收益，但由于资产组合全部为黄金，一般需要卖出黄金来满足日常的流动性需求。因此，部分黄金ETF也允许现金申购赎回。

  三、黄金ETF的运作模式

  对于黄金ETF的投资者来说，购买的每份黄金ETF份额均有实物黄金保证，而实物黄金一般存放在大型商业银行等金融机构。

  （一）黄金ETF的管理模式

  目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建，基金的组织结构包括三方：发起人、受托人和保管人，三方的责权遵照信托契约执行。一般而言，由发起人设立信托，并按照信托方式向投资者发售受益凭证，该受益凭证即代表该信托的财产权利(扣除相关基金税费后)。受托人则负责日常的基金运作管理，保管人保管黄金金锭或金条，合法授权的参与机构进行相关黄金实物的申购与赎回。

  此外，为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商为其服务。其主要职责包括：为基金持续制定市场开发计划、进行基金战略研究等。例如，道富黄金信托的市场代理由美国道富环球市场公司担任。

  （二）黄金ETF的申购和赎回

  通常黄金ETF在一级市场的最小申购和赎回单位为10万份基金份额，一般只有符合一定条件的机构才有能力对黄金ETF进行申购和赎回，称之为授权参与机构或者注册参与券商。具有一级市场参与资格的注册参与券商主要以符合交割标准的黄金办理黄金ETF申购和赎回业务。

  （三）黄金ETF的二级市场交易机制和套利机制

  机构投资者和个人投资者可以通过经纪公司参与二级市场交易。一方面，当黄金ETF的价格高于其资产净值时，机构投资者将会在一级市场申购黄金ETF份额，然后在二级市场以高于资产净值的价格卖出以赚取价差；另一方面，当黄金ETF的价格低于其资产净值时，机构投资者则会在二级市场以低于资产净值的价格大量买进黄金ETF，然后在一级市场赎回黄金资产获利。市场套利行为最终会促使黄金ETF一级市场和二级市场价格趋于一致。

  （四）黄金交割标准

  为确保投资者的利益不受损失，黄金ETF申购和赎回的黄金必须遵守一定的交割标准，目前全球主要的黄金ETF交割的金条质量必须严格符合由伦敦金银市场协会（LBMA）所颁发的《金银条合格交割条例》（The Good Delivery Rules for Gold and Silver Bars）。金条以金衡制盎司（Troy ounce）为基本单位，伦敦金银市场协会（LBMA）可交割金条标准要求每根金条质量在350至430金衡制盎司之间，一般为400盎司，品质要求最低成色为99.5%，金条上印有LBMA认可的熔炼商标志。严格的黄金交割标准保障了黄金ETF申购和赎回机制的有效性。

  目前国内投资黄金的渠道较为有限，且国内投资者尚无法直接投资境外黄金。因此，银华基金管理公司近期发行的“银华抗通胀主题证券投资基金（LOF）”可投资黄金ETF，为国内投资者提供了一种间接投资黄金、分享国际黄金投资收益的渠道。那么，黄金未来的投资潜力如何呢？请关注银华基金关于黄金投资的下期专栏文章。

  (CIS)