随着沪深300现货指数的高位振荡，期指在过去两周来的表现也是围绕着3500点，在3400-3600点区间振荡。IF1011主力合约和现货指数价差来看，10月最后一个交易周的价差已经由120点缩小到40点，随后上周一由于期现同时大涨，价差扩大到80点上方，但接下来的4个交易日价差缩小到40-60点附近振荡。期指升水幅度曾一度超过开市之初的水平，我们分析一下出现“高升水”现象的原因。

  首先，近期股指期货价格的波动高于现货，是与市场投资热情有很大关系的。价差的趋势性波动从一个角度可以反映投资者投资热情高涨。当股指期货当月合约再次站上3500点时，近两周来的持仓量增加到4万手之上的高位水平，表明有相当一部分投资者对后市比较乐观。与现货市场的大部分普通投资者相比，参与股指期货的投资者相对比较理性，当现货市场出现多空分歧时，股指期货也会反映更灵敏一些。

  不足有一定关系。6月份以来，股指期现价差维持在零轴附近正负20点窄幅振荡，期现套利收益迅速下降，时间成本使得部分套利者可能转战其他投资策略上。当期现价差再次扩大时，套利资金再次大规模涌入需要一个过程。

  最后，市场的投资者结构比较单一，期货“高升水”与持仓限额和操作策略不丰富也有一定的关系。股指期货上市半年多的运行情况平稳，但毕竟我们的金融期货市场还处在初级阶段。市场的投资者结构还比较单一，大部分仍为商品期货客户为主，金融机构客户占比还没达到现货市场的结构比例。持仓限额和操作策略不丰富，对股指期货超预期的波动，起到了推波助澜的作用。

  综上所述，期指出现“高升水”现象，是由市场行情、资金流向和交易制度等综合因素造成的。区别于商品期货，股指期货的交割规则，使得期货价格始终要向现货指数靠拢，最终实现期现“对接”。随着持仓量的持续走高，套利资金逐渐介入，基差回归是必然结果。可以预见，在未来的一周内，当月主力合约的期现价差必然会回归到20-30点区间以下的无套利区间范围之内。随着市场的发展壮大和投资者结构的完善，期现价差会更加合理和稳定。股指期货时代的到来，不仅为投资者提供更多风险可控的交易策略，而且也增加了投资者思考问题的角度。

  （CIS）

  ■南华期货研究所 陈彤