⊙华富基金固定收益部总监 曾刚

  随着次贷危机影响的渐渐淡去，各国在经济复苏中彼此竞争与博弈。作为各国经济竞争和博弈的媒介，货币和债券吸引了无数眼球。而在这种形势之下，展开的行情便显得较之以往更为复杂和多变。美日基于本国经济利益而进行的量化宽松政策，正在被更多国家所诟病。可是，各国立场和处理手段的不同，都将成为影响我国宏观政策抉择的重要因素。

  如何平衡内外政策，在合理控制国内复杂经济状况的前提上，较好地处理外部经济事务？这一问题已由央行在国内CPI高企时，启动加息手段，给了我们最好的回答，即国内经济的调控必将独立于外围经济协调。优先顺序确定之后，国内加息预期再起，10月份CPI数据的公布，正是这一预期反复加强和验证的重要环节。通胀预期在各个环节以多种方式被反复强调的过程，也是逐渐完成从预期到通胀转化的过程。政府将采取何种措施合理引导通胀预期？抑或政府对于通货膨胀的容忍度将进一步提高？这些都是萦绕于每一位债券市场人士头脑之中的问题。

  在我们看来，由货币供给增长导致的通胀预期，将随着我国央行货币政策由“适度宽松”到“适度从紧”的转变，以及对于利差和人民币升值预期引致的“热钱”控制手段选择的明确而得到控制。由外部事件，如洪灾等冲击导致的产品供给失衡，在货币供给得到有效控制的情况下，并不具有可持续性。

  值得注意的是，由货币供给推动的大宗商品泡沫可能在经济复苏的大背景下，进一步得到实体经济增长的支撑，带来成本输入型通货膨胀；人力等资源的相对稀缺性增加，导致了劳动力价格上涨。这些通胀压力只能通过较长时间的经济结构调整、技术创新、新能源发展等渐进的方式得以消化。

  总之，与通货膨胀预期相伴的债券市场较难出现阶段性牛市行情。但从乐观方面来看，由于通胀预期引致的收益率走高，使得新发债券有着较高的票面利率；经济复苏和适度通胀也可以保证企业信用状况的好转。在信用风险逐步降低的过程中，为投资者选择收益率相对较高的品种以保证长期较为稳定的收益，是我们始终在做的事情。