⊙南方基金首席策略分析师

  南方小康基金经理杨德龙

  近期市场犹如自由落体，在11月11日见顶后连续下跌，上证指数已跌破年线，中小板和创业板指数也风光不再。短期来看，在通胀压力下市场对于政策紧缩的预期在进一步加强，市场将可能要震荡调整。从中期来看，在宏观环境与企业盈利的支撑下，市场向下空间有限，充分调整之后，市场有望在半年线之上展开震荡反弹。

  三大原因致市场暴跌

  本轮下跌究其原因主要有以下几个方面：一是通胀不断走高导致市场对政策面进一步收紧的担忧加剧。10月份CPI高达4.4%，大幅超过之前市场预期的4%左右，通胀形势严峻。PPI高达5%，工业原材料价格依然高位运行。可以推断，现在中国已经进入加息周期。韩国、越南央行均已加息，这加剧了市场担忧。二是近期美元指数出现快速反弹，大宗商品价格急剧回落，导致投资者对热钱流入效应预期减弱，前期推动市场快速上涨的主要动力大大减弱。三是机构仓位普遍较高，市场回落时“多杀多”的情况大量出现。

  诸多原因之中，本轮下跌的元凶，非通胀莫属。面对不断走高的通胀，央行只能采取紧缩的货币政策来应对。继10月20日近三年来首次加息后，央行11月10日又宣布从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，达到历史高点18%。此次上调存款准备金率主要是针对不断升温的通胀形势和全球流动性泛滥局面。本次上调存款准备金率并没有大幅压缩银行贷款发放规模，原因是目前银行的超额准备金率普遍超过1%，上调0.5%可以由超额准备金消化。贷款是银行的赢利资产，银行在应对准备金时不会压缩信贷发放规模，当前存贷比大概是75%左右，理论上讲，存款准备金率低于25%都不会损坏银行贷款规模，因此本次上调存款准备金率对银行的业绩影响不大。

  美联储宣布启动第二轮定量宽松计划，承诺将在2011年第二季度结束前购买6000亿美元债券，相当于每月购买750亿美元。与此同时，美联储宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变。美联储大量注水的举动越来越引起其他国家特别是新兴市场国家的质疑，QE2政策的真正目的就是使美元持续走弱，给其他国家出口造成压力，并使国际大宗商品价格上涨，加大其他国家的通胀压力，这种以邻为壑的做法也是不得人心的。

  为了应对热钱大量流入，中国不得不选择实施更加紧的货币政策。据统计，我国10月份新增外汇占款可能达到5000多亿元，相对9月份激增近3000亿，表明国际热钱正在加速流入。央行近期频频采取紧缩措施，表明从去年年底开始的政策紧缩周期依然延续，市场之前再次放松的预期落空。事实上，08年底为了应对金融危机而采取的极度宽松的货币政策从09年8月初央行宣布政策“微调”时已经结束，近一年来的政策面都是收紧的。而政策收紧正是A股市场从3478点下跌到2319点的主要原因。现在为了应对热钱流入和通胀上行，央行再次拿起多种货币工具，必然引起市场的高度担忧。

  经济或在明年一季度回升

  从我国宏观经济数据来看，10月份工业增加值为13.1%，略低于上月，经济同比仍然在回落趋势中，而PMI的回升显示经济环比已经见底回升，我们预计经济同比见底回升可能要等到明年一季度。投资增速约为24.4%，保持稳定增长，而消费增速为18.6%，考虑到高达4.4%的CPI，消费实际增速不断走低。信贷增速依然受到严格控制，新增贷款5877亿，在年初制定的7.5万亿的范围内。进出口增速保持平稳，进口同比增速25.3%，出口同比增速22.9%，国际经济走软对我国进出口影响还不是太明显。货币方面，M1增速为22.1%，M2增速为19.3%，在上月基础上已经有所回升。

  总体来看，面对各自不同的情况，本轮政策博弈的路线是美国保就业，欧洲防债务，中国抗通胀。在美日欧等发达经济体普遍采取扩张性货币政策的情况下，我国将延续紧缩政策，从一定程度上对冲过剩的流动性，从而对市场形成很大的冲击。但是，流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市上行的基础依然存在。短线来看，市场通过急剧下跌的形式释放了大部分风险，上证指数已经跌破年线，下一个强支撑位可能在半年线左右。市场需要经过一个月左右的震荡筑底，有望在半年线之上完成调整，在政策面有所缓和之后再重拾升势。