⊙周子勋

  在外界加息预期高涨之时，距上次宣布上调存款准备金率仅9天，央行再次祭出调控巨斧，年内第五次上调存款准备金率。调整后，存款准备金率达18%，为历史最高。

  相对加息而言，上调存款准备金率的手段更加直接，效果也更加明显。加息一方面有一定的副作用，另一方面，我国的利率市场并未完全市场化。而在如此短的时间内，频繁动用存款准备金率，这说明当前流动性泛滥给我国的经济发展带来不小压力。尤其是随着美国“二次宽松”货币政策实施之后，全球性的美元泛滥给我国市场带来巨大挑战，造成我国资产与资本市场形成的泡沫不断增大。因此对冲宽松政策环境下的流动性，就成为当前央行最主要的目的，这也是更好地配合中央进一步加强管理通胀预期的实际行动。

  全球经济复苏分化的格局下，我国经济发展的稳定，让国际投资对人民币升值预期不断加强。自美联储宣布启动“二次宽松”之后，国际热钱已加速向我国周边市场涌入，其中中国香港已成国际投资进入我国内地市场的最优选择。来自香港金管局最新公布的数据显示，截至10月底，官方外汇储备为2401亿美元，而9月底为2269亿美元，可见国际资金流入香港的速度明显在加快。民间资本也高达5000亿元，这就可以看到，当前我国面临的资金流入压力空前。

  与此相对应的是，在国内宽松货币政策下，流动性过剩使得资产泡沫不断增加，通胀预期不断上调，同时出现居民消费下降的状况。农产品价格的轮番上涨使得整个物价面临着不断上涨的压力，11月17日，国家统计局中国经济景气监测中心与尼尔森公司联合开展的中国消费者信心调查显示，消费者对于未来12个月内价格总水平的走势持上涨态度的人数比重显著增加，比二季度显著上升6个百分点，76%的消费者认为将会“上升”，62%的人预期未来12个月房地产价格会上升。而居民消费信心指数则比二季度下降5个点，出现了连续上升后的首次回落，这显示出稳定物价在当前对稳定经济发展具有迫切需求。

  毋庸讳言，国际热钱加速流入中国对人民币形成了强大的升值预期，而这个预期的依据主要来自于我国贸易顺差以及外汇储备增长，这也正是我国货币被动超发的最核心问题。从外贸顺差来看，在8月、9月持续保持在200亿美元的高位下，虽然我们加大了进口，但是仍低于预期，再加上出口增速放缓，导致10月贸易顺差偏大，达271.5亿美元，创年内第二高点。

  因此，我国流动性最大的问题是外汇储备的过快增长，使得流动性难以有效吸收。而目前所采取的提高存款准备金率的办法是基于短期内无法找到其他途径的不得已的做法。可以看到，存款准备金率一次提高0.5%，即使按10月我国金融机构人民币存款余额70万亿来算，也就吸收3500亿。况且，外汇储备增长速度要远比这个快。数据显示，二季度到三季度我国外汇储备从2.45万亿美元增长到2.65万亿美元，多出2000亿美元，折合人民币1.35万亿元。而现在的存款准备金率已提高至18%了，虽然历史上有比这高的时候，但那也是非常时期，与今天的经济环境无法相提并论。因此存款准备金率只是当前吸收流动性的一个救急办法。

  要想减少流动性的根本之策，是要消化我国庞大的外汇储备，让央行的资产负债瘦身。数据显示，到9月底，央行资产负债为3.72万亿美元，比美联储多将近1.5万亿美元。而通过目前的政策只能将流动性回流央行，这无疑在不断增加央行的资产负债。这就使得我国央行被动超发货币的问题无法得到实质解决。因此，从根本上来看，必须尽快给这些过剩的流动性找到一条出路，只要将这些流动性真正放到应有的位置，才能解决我国的流动性难题。

  (作者系资深宏观经济评论员)