最近两周时间里，无论是股票市场还是期货市场都考验着投资者的心理承受能力。然而，这一次市场的大幅度调整再一次使得股指期货处于风口浪尖之上。这一次与股指期货刚推出之时的背景有些相似，那就是基本面或是宏观经济因素在此轮大跌中起到了决定性作用。此外，心理预期因素和资金推动效应也在一定程度上助推了这轮跌势的深幅。

  从宏观经济因素考虑，目前国内外货币政策存在紧缩预期。由于美国、日本等发达经济体因复苏乏力实施的非常规货币政策以及低利率政策，导致充沛的逐利资金涌入成长动能较为强劲的新兴市场国家，为避免大量投机资本涌入导致国内资产价格出现大幅波动，以及本国货币的快速升值，新兴市场国家纷纷采取较为严格的资本管制措施，同时为避免因资金涌入带来的流动性过剩以及通货膨胀的风险，印度以及韩国央行近日纷纷宣布上调基准利率。

  此外，从我国国内宏观经济环境来看，非需求支撑下的价格飞涨进一步构成了内部的不稳定因素。大宗商品以及原材料价格上涨带来的成本推动型通胀压力以及农产品价格飞涨引起的结构性通胀风险加剧，具体表现为10月份消费者物价指数（CPI）再创新高。如此内外因素的叠加，造成了市场对监管层将进一步出台货币紧缩和价格管制措施预期的一致性。

  而在10月19日之前，监管层面对已经由食品价格飞涨拉动的9月CPI的高增速所采取的收紧措施并不如市场预期那样来得及时果断，尽管10月20日央行采取加息举措，但力度较小。收紧手段力度的稍显不足不仅在一定程度上加强了市场对于未来通胀的预期，也使得货币紧缩的预期不断积累和强化，市场神经变得更加敏感脆弱。后续监管层密集使用数量型调控以及政策性调控手段回收流动性使得市场这种收紧预期一一兑现，罕见的高频率数量调控加剧了市场看空情绪。

  如此一来，相比于股票市场来说，有做空机制的股指期货很好地反映出了这种预期。另外需要注意的是，近期的政策调控手段，如国务院的价格干预措施等更多的是对最终品价格的临时抑制，而非针对原材料价格的成本控制，对于成本推动型通胀影响甚微。由此可见，未来加息的可能性依然很大。而未来监管层收紧政策的一致性将进一步打压投资者心理预期。目前来看，在政策收紧的步调没有减缓的情况下，股票市场以及股指期货市场都将受到不同程度打压，而在这个过程中，股指期货可以有效地成为股票市场投资者的一种风险对冲工具。（CIS）

  ■ 南华期货研究所 高源