马特 惠特曼

  美国Third Avnue 投资管理公司主席

  刚过去的金融风暴中让我们学习到了不少东西。

  最最关键的，便宜永远是不够，对于价值投资来说。对公司的管理层的评估是投资中最难把握的部分，这方面我们做的一直还算不错，所以才会有现在这样的业绩，管理层如果评估错误，将造成很多永远无法弥补的伤害。好在过去我们规避了不少。

  当然，对于一家金融机构，我仍然犯了比较严重的错误，我对这家公司管理层的信任显然超出应有范畴。（事实上，这也是很多价值投资者，在这次金融危机下犯下的最严重的失误），这再次告诉我们，价值投资仅仅便宜是不够的。

  另外，一个公司的资产负债表的质量非常非常重要，它不仅给投资者提供安全边际，也给公司带来了危机中的机会。这一点在本轮金融危机中也凸现出来。

  作为一个价值投资者，我认为每一项财务指标都是重要的，而且之间存在因果关系也很重要。作为价值投资者，我关注的是公司能否创造更多价值，而不仅仅是现金流。比公司现金流更重要的是，公司能不能为股东带来经营现金流，因为这些现金可以用来扩张资产规模，减少负债，或者直接分红或回购，股东便能受益。

  还有要强调的一点，上市公司必须有能够在资本市场融资的能力，即便有公司盈利，但是总在融资时受阻，总有一天现金会枯竭。这也是股东财富创造的一部分。此外，创造财富的场合就是资源控制权发生变化的时候，例如并购、控股权变更、大规模资产重组、子公司剥离等等。这也值得关注。

  多年之前，我们启动基金时，最初的投资标的都集中在北美，而今天我们有60%的投资仓位在亚洲。我们投资最大标的是香港市场，这在20 年前是想都不敢想的。当然为了强调投资安全边际，我们投资的目标，必须具备信息完全披露，监管到位的市场环境，这可以保证“价值投资”得以适用。

  今天的很多价值投资的基金经理，有很强的能力，但令我担心的是，他们通过做空的手段投资。这里面不乏顶尖的价值投资经理。有些基金是在上市公司急需从资本市场融资的时候，利用各种媒体渠道，大肆看空做空，直至将这些企业甚至行业毁掉，达到暴利的目的。这在2008 年的贝尔斯登和雷曼，2009 年的高盛和通用汽车上都有发生。我必须要说他们真的是很出色的投资经理。但它提醒我们，在长期投资时，必须明白，不投资需要持续不断在资本市场大量融资的公司，是很重要的指标。

  我们是在3-5 年前在大幅折价的标准下，开始投资港股。当时是因为这些标的都是与中国经济有密切联系，而中国的繁荣会满足我们未来净资产高速增长的要求。我经常说，如果我们的判断错误，那也一定不是由于经济原因，即便出现这样的情况，我也不会抛售，因为中国的经济体制总是能够取得不错的效果。

  现在投资发生了很大的变化，美国也出现了很多像我们5 年前开始关注中国香港时的投资机会。很多集中在高科技板块，所以我们的基金选择的股票应该同时具备三个条件，第一，财务状况良好；第二，相对净资产大幅折价；第三，未来3~7年内净资产价值保持增长至少10%。对房地产市场，商业地产未来会有很长时间低迷，比如购物中心和宾馆酒店等都会受到影响，但长期来看，房地产内在仍然有吸引力。而且大多数时间，房地产股票比起房地产行业本身，要便宜，因为这个行业享有税收优惠，各种融资渠道。所以虽然我们现在没有过多仓位，但长期来看我们认为美国的房地产还是有吸引力的。