⊙中信证券股份有限公司 研究部金融工程组 高级分析师 马坚

  近年以来，广大投资者往往有这样一种感觉，上交所中交易的股票基本以大盘股和超大盘股为主，而深交所则集中了市场上高科技高成长领域的中小盘股。但当针对这一现象进行统计，数据却告诉我们实际情况似乎并不是这样，沪市目前仍然有近700只市值小于100亿的中小盘个股，而相比之下，深市的主板和中小板中，处于这一市值规模的中小盘股票，也不过800余只，以此而论，沪深两市的中小盘股票数量基本在伯仲之间。沪市上的中小盘股票作为个股经常由于其行业、地域、业绩以及其他因素成为市场关注的焦点，但是与深市的中小板相比，沪市的中小盘股票似乎很少被作为一个整体的投资主题呈现在投资者面前。11月底，上交所即将推出的上证380指数无疑有助于改善这一现象。

  上证380指数的投资主题是潜力蓝筹，这一指数旨在找出目前市值规模不大，但是财务状况良好，成长前景优异，未来有希望通过股本扩张和业绩增长成为大盘蓝筹股的中小盘股票。从编制规则上来看，上证380指数从市值规模、公司成长性、公司盈利能力、市场关注程度、行业归属、企业分红扩张潜力等六大方面综合考虑，对在上海证券交易所交易的股票进行筛选，剔除已入选上证180的大盘蓝筹股，再剔除盈利能力不佳的亏损股后，又去掉了近年来没有进行过分红送股的低股息发放股，最后对多项财务和市场指标进行考察打分，构造出一个以沪市中小盘股为备选池，成长为主价值为辅，行业分布均衡的样本股票组合。

  下面我们就从当前指数样本的各方面特性以及历史收益特征对上证380指数进行综合的评估：

  以目前公布的上证380样本来看，指数的行业均衡水平颇为突出，除了电信、银行、保险和综合金融这四个采取特许经营制度因此只有大市值上市公司的行业以外，上证380的样本股遍及行业标准其余21个二级子行业，行业占比前三的分别为资本品（包含军工、建筑、机械、贸易等子版块）、原材料和制药、生物科技和生命科学，权重分布为24.23%，18.73%和9.33%，样本最多的资本品行业有90只个股入选指数，样本最少的医疗保健设备与服务也有两只股票入选。不仅行业分布广泛，而且行业间权重的差异也和剔除金融业后的股票市场行业分布状况有着极高的契合度。

  就市场占有率来看，上证380样本股的总市值虽然仅占沪市总市值的14.4%，自由流通市值占沪市自由流通市值的22.5%，但是成交金额则足足占到了整个沪市的31.4%，由此可见，该指数的样本股的流动性相对市场上其他股票有极大的优势，非常适宜作为大资金投资的对象。

  以规模的角度进行分档，最新一期上证380指数样本中，市值大于500亿元的有1家，市值在200-500亿元的15家，市值在100-200亿元的54家，市值在50-100亿元的140家，市值在20-50亿元的154家，市值低于20亿元的仅16家，位于从20亿到100亿的中小盘核心区域中的样本，占到了全部样本的75%左右。目前上证380指数的样本股平均市值为71.8亿元，不但小于上证小盘指数的76亿元，也小于深市中小板100指数107.4亿元的平均市值水平。

  在估值方面，我们发现市场上最主要的三个小盘指数：上证380、上证小盘和深证中小板100的平均市盈率基本处在一个水平线上，上证380指数加权市盈率35.75倍，上证小盘指数加权市盈率35.68倍，深证中小板100指数加权市盈率34.91倍，三个指数之间在市盈率方面的差异甚至还不足2%，从这里我们可以得出这样的结论，投资者对于中小盘股票的估值目前并没有显著的市场差异，甚至于沪市小盘股的市盈率还略高于深证中小板100的样本股。而通过计算两市主要指数的市净率水平，我们发现，和市盈率不同，两市的中小盘组合在市净率方面存在相当的差异，上证380指数的市净率为3.68倍，而深证中小板100指数的市净率则达到了5.94倍，通过对两者样本的分析，我们认为这一差异的主要原因可能是两个组合的行业分布情况不同，深证中小板组合中电子与通讯行业个股占比明显高于沪市，这一板块的高市净率直接拉高了整个指数的市净率水平。

  和各种财务指标相比，投资者更关心组合在二级市场的实际表现：对比最近7，8年的历史走势，我们发现A股市场上，小盘股指数的走势明显强于大盘股，上证380指数的累计收益远远大于上证180和深证100这种大盘股指数，从2004年到2010年，上证180指数累计收益率118%，而上证380指数的收益率则高达277%。和其他小盘指数相比，经过优选的上证380指数在过去的7年中，有5年跑赢了基本股票池相近选样方式不同的上证小盘指数，这样的成绩充分说明了上证380指数选样方法的科学性与合理性，经过一系列筛选条件的过滤，380指数成功的选择出了上证中小盘股票池中更为优秀的股票。和另外一个小盘成分指数深证中小板100相比，两者走势有着极高的契合度，中小板100指数在累计收益上略微领先，而上证380指数的波动性更低，对应的风险也更低。

  结合上面多方面的分析，我们不难得出这样的结论：上证380指数是一个典型的中小盘指数，该指数按照投资者的需要，通过多项指标的筛选，保证了组合优异的投资收益和高水平的流动性，同时还在规模和行业分布等方面，保证了对于沪市中小盘股票的代表性。与原来的上证小盘指数相比，上证380指数无疑是一个更为优秀的替代品种。对于上证180而言，上证380则是一个最好的补充：上证180作为大盘蓝筹组合，样本市值大，收益稳定，波动性低，分红比例高；上证380则是潜力蓝筹组合，样本市值较小，总体市场收益更高，样本股成长潜力巨大。较之深证中小板100指数，上证380和其有着很高的相似度，近年来的历史收益状况也基本相当，但是在样本流动性、行业均衡程度上有着一定的优势，同时，上证380指数更低的市净率水平也有可能在市场弱势的时候为投资者提供更好的保护。毫无疑问，上证380指数将成为未来A股市场指数体系中重要的一员，其优秀的投资特性也足以吸引大量指数投资者的关注，在不久的将来，“上证380样本股”将会成为一大批沪市中小盘股票身上引人注目的标牌。