⊙国信证券 阳璀 赵学昂 焦健
目前上证50、上证180等指数很好地表征了上海证券市场超大盘、大盘蓝筹的市场结构，而上证380指数的推出，完整表现了上海多层次的蓝筹股市场，建立了上证50、上证180、上证380的多层次指数体系，这一体系以总市值和成交金额为主要依据，依次反应上交所超大盘、大盘和中小盘股票的市场表现，需要指出的是，上证50是在上证180的样本中的优选，而上证380是在上证180样本以外股票中的优选。即将发布的上证380指数将成为这一体系的有益补充，它将增加基本面指标来筛选出优质小盘股。未来大量股本在5000-8000万的上市公司将在上交所发行，这批公司的成长壮大将逐渐成为中国经济的主要推动力，如何跟踪反应这批公司的市场表现，挖掘这批公司中的佼佼者？在综合考虑市值和成交金额的基础上，上证380指数新增基本面筛选指标，致力于从小盘股中发现未来有潜力成长为蓝筹股的上市公司。
编制规则：
1、以剔除上证180指数样本股后剩余公司为样本空间；
2、剔除最近一期EPS或未分配利润为负的公司；
3、剔除成立5年以上且最近五年未派发现金红利或送股的公司；
4、按照营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值的综合排名在各二级行业内按照市值配比原则选择排名前380名的公司作为样本股。
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为了对上证380指数的投资价值有一个较为全面的了解，我们将从风险收益、财务估值、行业结构三个方面对其进行分析，并与主流指数进行对比。对于以小盘股为采样空间的上证380来说，代表沪深两市小盘股且近五年表现优异的中证500是一个非常合适的标杆。
风险收益特征：稳定而持续的优异历史表现
指数的历史表现是检验其风险及收益的重要依据，通过回溯计算，上证380指数自05年1月1日至10年11月8日取得453%的涨幅，同期沪深300、上证180、中证500的涨幅分别为261%、221%、450%，在5年的长跑中，上证380指数轻松战胜了中大市值指数，突显了新蓝筹的成长优势。从下图可以看出，在与沪深300、上证180、中证500、深证100的年度收益对比中，除06年外上证380指数均位居前列，特别是在07、09、10年优势更为明显。
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年化波动率是衡量指数波动和风险的重要指标，2005-2010年间，上证380平均年化波动率为33.7%，而沪深300、中证500的平均年化波动率分别为31%、35.2%，相对于在现有指数中表现最为优异的中证500而言，上证380用较少的样本承受较低的风险达到了同样优异的投资收益。
财务估值特征：高总资产利润率，低财务杠杆；高市盈率，低市净率
总资产利润率（ROA）是企业利润总额与企业资产平均总额的比率，它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。净资产收益率（ROE）是净利润与股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明股权投资带来的收益越高。
从2009年及2010年前三季度的盈利数据来看，上证380样本股总资产利润率（ROA）年化达到了7%以上，稍高于沪深300样本股（6.6%），远高于中证500样本股（5%）；其净资产收益率（ROE）约为10.5%，低于沪深300样本股（15%），稍高于中证500样本股（9.2%）。可见上证380样本股公司普遍具有较高的总资产利润率（ROA），通过适当增加负债，提高财务杠杆，可以提高净资产收益率，从而获得较高的利润增长率，这也是成长股维持高市盈率高扩张性的重要支撑。
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从2009年及2010年前三季度的估值数据来看，目前上证380市净率约为5倍，稍低于中证500；市盈率约为63倍，远高于沪深300，稍低于中证500。因此从整体估值水平来看，上证380指数要高于全市场中大盘指数，但是低于全市场小盘指数，高市盈率与其成长性基本匹配。
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行业结构特征：制造业、消费类公司占七成权重，零配金融保险，低配采掘地产
上证380指数前三大行业为机械设备仪表、批发与零售贸易、医药生物制品，所占比重分别为18.6%、9.3%、8.8%，制造业公司权重达到了58%（中证800为41%）。相对于代表全市场的中证800指数来说，上证380指数前三大低配行业为金融保险、采掘、地产，其中金融保险权重从20%降至0，采掘权重从9%降至0.97%，地产权重从5%降至0.83%。
在扩内需、调结构的宏观政策背景下，高配的机械设备仪表、批发与零售贸易、医药生物制品有望成为持续的热点板块，而鉴于目前处于流动性收缩周期的开端，低配采掘、地产可以部分规避周期性行业风险，因此，上证380指数行业结构完全符合未来产业结构调整的方向，对于不看好金融保险、采掘、地产，青睐大消费以及新兴产业的投资者而言，上证380指数是非常合适的投资标的。
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综上所述，上证380指数历史收益高，风险适中，样本公司总资产利润率高，财务杠杆低，市净率低，具有高成长性。上证380指数以制造业、消费类公司为主，零配金融保险，低配采掘地产，符合未来产业结构调整方向，是分享未来中国经济转型成果的理想标的。