股指期货上市之初，中金所颁布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，下称《指引》，为公募基金进入股指市场奠定了良好基础。半年多以来，股指期货市场表现十分优异，无论成交量还是持仓量都逐步显现出成熟市场的特点，并以饱满的姿态迎接机构投资者的加入。按照基金投资标的风险范畴的不同，目前国内公募基金可以分为股票型，混合型，债券型，货币市场型和其他类型等五大类。其中股票型，混合型和部分其他类型基金（如封闭式，ETF）根据《指引》是被允许把股指期货加入到基金产品的投资策略中来。股指期货在基金产品的功能运用上亦是非常丰富，如套期保值，流动性管理，资产配置，杠杆效用和追求绝对收益等。

  套期保值：金融衍生品的首要功能是风险管理，因此基金管理人在股票市场处于剧烈波动情况下可以适当运用股指期货对基金所持有的股票现货组合进行套期保值，对冲股票资产缩水可能性，规避系统性下跌风险。

  流动性管理和资产配置：利用股指期货的现货替代功能和其金融衍生品交易成本低廉的特点，可以作为管理现货流动性风险的工具，降低现货市场流动性不足导致的交易成本过高的风险。当基金面临大额认购和赎回时，大规模的股票突击建仓或抛售会造成市场的剧烈动荡产生较大的冲击成本，此时可考虑运用股指期货来化解冲击成本的风险。股票建仓前先做多相应规模和期限的股指期货、股票抛售前先做空相应规模和期限的股指期货，然后再按计划从容构建或者抛售现货头寸，化解冲击成本的同时实现资金在各有价证券间的合理配置。

  杠杆效用：利用股指期货的金融衍生品杠杆特性和现货替代功能，可以有效降低资金使用成本，增强基金收益。基金管理人在适当情况下（替代效果良好，期现相关性显著）可考虑利用少量资金构建与股票现货相匹配的股指期货多头头寸，其余资金全部配置债券等保本资产，这样既可以获得更多的收益回报，分享牛市行情为基金带来的可观收益，又可以满足特定的资产配置比例要求，增强基金防守垫厚度提升抗风险能力。

  追求绝对收益：利用运用股指期货进行对冲操作从而赚取低风险状态下长期稳定的超额收益：一方面，基金管理人可以利用股指合约频繁升贴水变化，构建股指期货和股票现货组合进行期现套利；另一方面，基金管理人可以考虑运用股指期货对基金持有的股票现货进行主动型对冲，尤其在股票市场处于下跌通道时挖掘行业轮动等强势板块，买入现货市场强势股，并同时做空相应规模的股指期货头寸，博取潜在的超额Alpha收益。

  上述股指期货功能并不适用于每个基金产品，像被动指数型基金和ETF指数型基金以跟踪误差小来衡量基金的表现，力争投资组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率，那么此时流动性管理和资产配置功能较为适用；而像是增强指数型基金和保本基金的基本投资理念为符合基金合同约定的投资策略和目标的基础上，为投资者带来可观的当期收益与长期的资本增值，那么此时套期保值，追求绝对收益和杠杆效用等功能将有用武之地。

  新湖期货研究所 蒋林

  (CIS)