——聚焦新标的上证380指数
■ 华安基金金融工程部、国泰君安证券金融工程
随着近年来中小板股票的批量上市以及主题投资的兴起，具有较强盈利能力以及高成长性的中小市值股票备受广大投资者关注。为顺应市场的投资需求，挖掘市场蓝筹黑马，开发差异化分析工具和投资标的，上海证券交易所已公告于2010年11月29日发布上证380指数。
与国内现有的规模指数（上证综合、上证180、上证50、超大盘、上证中盘、中小板和深证100）相比，上证380指数及其成分股具有如下优良特性：
1、继承和革新指数选样方法，锁定沪市潜在蓝筹股
上证380指数成分股的样本空间为剔除上证180指数样本股后剩余的沪市A股上市公司，与现有的上证系列规模指数形成互补，完善了上证市场中小盘股票的指数覆盖。
上证380指数在成分股筛选上继承了现有指数系列对成分股市值和成交金额的综合考虑，同时加入了对盈利能力和历史分红情况的限定；剔除了最近一期EPS或未分配利润为负的公司，以及成立5年以上且最近五年未派发现金红利或送股的公司。在对股票进行综合排名时，结合营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值等指标，并综合考虑成分股的行业代表性。
上证380指数在选样标准和编制方法上的继承和革新，可以有力地保证其成分股锁定沪市中具有良好盈利能力、具备高成长性、拥有蓝筹股潜质的中小市值股票，使该指数成为未来新蓝筹的摇篮。
表1 各指数编制方法比较
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数据来源：国泰君安证券研究，上海证券交易所，深圳证券交易所
2、沪市中小市值股票的最佳代言
由于上证380指数的样本空间剔除沪市大盘股，因此，与上证50、上证180、超大盘和上证中盘相比，其市值覆盖率和成分股平均流通市值均较低。但其成分股平均流通市值与代表深市中小板股票的中小板指数相当，我们认为上证380指数是沪市中小市值股票的最佳代言。
表2 各指数市值覆盖率（截止2010年11月19日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
3、成分股行业分布均衡，聚焦资本品、原材料以及制药、生物科技和生命科学行业
根据GICS二级行业分布，上证380共涉及除银行、综合金融、保险、电信业务和医疗保健设备与服务以外的19个行业，与成分股集中在能源和银行的上证180、上证50以及超大盘指数构成显著区别。其成分股权重集中在资本品（行业权重为27.3%，下同）、原材料（15.9%）以及制药、生物科技和生命科学行业（8.6%），前三大行业集中度高达51.8%。
图1 上证380指数成分股行业权重分布
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图2 指数成分股各行业成分股数量分布（截止2010年11月19日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图3 指数成分股各行业市值分布（截止2010年11月19）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
4、成分股受市场关注度高，交投活跃
与其它中小市值股票指数相同，上证380指数在2005年至今超过5年的时间中，其成分股的成交较为活跃，保持了较高的换手率。
图4 各指数成分股平均换手率（截止2010年11月19日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
5、成分股同时拥有业绩高成长和相对安全投资边际
与其它指数相比，上证380指数成分股2009年净利润同比增长领跑各指数，2010年净利润同比增长率也在上证系列指数中居前列，与中小板指数和深证100指数较接近；然而，就指数成分股的估值而言，投资上证380指数显然较中小板指数更有安全边际。
图5 指数成分股净利润同比增长率（截止2010年11月19日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图6 指数成分股市盈率（截止2010年11月19日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图7 指数成分股市净率（截止2010年11月19日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
6、长期投资回报丰厚的沪市新标的
纵观上证指数2005年1月至2010年11月超过5年的市场表现，我们认为该指数市场表现稳健，具有较强的抗跌性，较高的反弹弹性，长期投资回报颇丰。就累计收益率而言，（1）从2005年1月-2010年11月8日，上证380指数（深证100P、中小板指由于数据起始点不一致，无法进行比较）的累计收益，居各指数榜首。（2）牛市阶段（2005年1月4日-2007年10月31日），上证380指数的累计涨幅高达372.2%，与上证综合指数相当。（3）在熊市阶段（2007年11月1日-2008年10月31日），上证380指数跌幅在各指数中相对较小。（4）在反弹阶段（2008年11月3日-2010年11月8日），其市场表现依旧强劲，领跑各指数。
图8 各指数收益率相关性（2005年1月4日-2010年11月8日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图9 各指数历史收益率（2005年1月4日-2010年11月8日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图10 各指数牛市阶段历史收益率（2005年1月4日-2007年10月31日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图11 各指数熊市阶段历史收益率（2007年11月1日-2008年10月31日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图12 各指数反弹阶段历史收益率（2008年11月3日-2010年11月8日）
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数据来源：国泰君安证券研究，WIND
7、以上证380指数为标的指数产品将成为市场新宠
BlackRock三季度ETF统计报告显示，在全球资产管理规模最大的ETF中，以小盘股为标的的ETF，如纳斯达克100为标的的PowerShares QQQ Trust位居第6，其资产管理规模达222.5亿美元；以罗素2000为标的的iShares Russell 2000位列第10，其资产管理规模达131.9亿元。按照各ETF的日成交额排名，iShares Russell 2000和PowerShares QQQ Trust则分居第二和第三位。
目前，国内市场指数产品现状是：其一，已上市交易的17只ETF中，仅中小板ETF是以深市中小板指数为标的，上证中盘ETF是沪市中盘指数，其标的指数与上证380指数成分股截然不同；其二，包括ETF在内75只指数基金中，也仅有4只指数基金的标的为小盘股指数——中小板指数和中证500指数，沪市依然缺乏代表沪市小盘股的适宜标的。上证380指数的推出将为市场提供一个质地优良的新标的，并将成为市场新宠；依据海外成熟市场经验，以小盘股指数为标的的指数产品有巨大的发展空间，以上证380指数为标的的ETF及其他的指数产品也将备受投资者追捧。
| 指数简称 | 上证综合 | 上证180 | 上证50 | 超大盘 |
| 指数代码 | 000001.SH | 000010.SH | 000016.SH | 000043.SH |
| 成分股数量 | 920（非固定数量） | 180 | 50 | 20 |
| 样本空间 | 在沪市上市的全部上市公司 | 剔除下列股票后的所有上海A故股票组成：（1）上市时间不足一个季度的股票，除非该股票的日均总市值排在沪市的前18位；（2）暂停上市股票；（3）经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；（4）股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；（4）其他经专家委员会认定的应该剔除的股票 | 上证180指数 | 上证 180 指数 |
| 成分股选择标准 | 无筛选标准 | 根据总市值和成交金额对股票进行综合排名 | 根据总市值、成交金额对股票进行综合排名 | 根据总市值和成交金额对股票进行综合排名 |
| 指数简称 | 上证中盘 | 中小板 | 深100 | 上证380 |
| 指数代码 | 000044.SH | 399005.SZ | 399330.SZ | |
| 成分股数量 | 130 | 100 | 100 | 380 |
| 样本空间 | 剔除下列股票后的所有上海 A 股股票组成：（1）上市时间不足一个季度的股票，除非该股票的日均总市值；（2）排在沪市的前18 位；（3）暂停上市股票；（4）经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；（5）股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；（6）其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。 | 1、在深交所中小企业板上市交易的A股；2．有一定上市交易日期（一般为六个月，流通市值排名在样本数10%范围内的不受此限制）；3．非ST、*ST股票；4．公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；5．公司最近一年经营无异常、无重大亏损6．考察期内股价无异常波动。 | 1．在深圳证券交易所上市的A股； 2．有一定上市交易日期（一般为六个月，流通市值排名在样本数10%范围内的不受此限制）； 3．非ST、*ST股票； 4．公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题； 5．公司最近一年经营无异常、无重大亏损； 6．考察期内股价无异常波动； | 以剔除上证180指数样本股后剩余公司为样本空间： |
| 成分股选择标准 | 上证180 成份股中非上证50 的130 家成份股公司构成。 | 一段时期(一般为前六个月)平均流通市值的比重和平均成交金额的比重 | 一段时期（前6个月）平均流通市值的比重和平均成交金额的比重 | (1)剔除最近一期EPS或未分配利润为负的公司；(2) 剔除成立5年以上且最近五年未派发现金红利或送股的公司。(3) 按照营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值的综合排名在各二级行业内按照市值配比原则选择排名前380名的公司作为样本股； |
| 指数 | 总市值占比(%) | 流通A股市值占比(%) | 总市值(百亿) | 流通A股市值(百亿) | 流通A股市值/成分股数量(百亿) |
| 上证380 | 11.0% | 12.6% | 302.33 | 238.82 | 0.6 |
| 中小板 | 3.9% | 4.0% | 108.18 | 75.26 | 0.8 |
| 上证综指 | 69.4% | 74.5% | 1907.18 | 1413.88 | 1.5 |
| 上证中盘 | 11.3% | 11.7% | 311.64 | 222.64 | 1.7 |
| 深证100 | 9.7% | 10.6% | 266.00 | 201.93 | 2.0 |
| 上证180 | 51.4% | 56.5% | 1410.48 | 1073.49 | 6.0 |
| 上证50 | 40.0% | 44.8% | 1098.84 | 850.85 | 17.0 |
| 超大盘 | 24.7% | 29.1% | 678.95 | 552.65 | 27.6 |