■ 华泰证券研究所 王华
上证380指数是以上海证券交易所上市公司中规模适中、成长性较好、盈利能力较强且具有一定股本扩张能力的380家潜力蓝筹公司作为成分股构造的新型蓝筹指数。
一、上证380指数的行业分布
上证380指数的成分股分布在所有的23个申万一级行业中，行业覆盖率为100%。行业权重最大的5个行业分别是医药生物、机械设备、公用事业、化工和商业贸易，权重分别仅为11.91%、11.18%、8.70%、8.62%和7.74%。前5大行业权重合计为48.15%，前10大行业权重合计为76.11%。在指数中权重最小的行业分别是金融服务、家用电器、纺织服装、房地产和采掘，权重分别仅为0.20%、0.76%、0.90%、1.20%和1.30%。
总体上看，上证380指数的行业覆盖度较高，行业权重分布相对分散，权重最大的医药生物行业占指数的比例也不到12%，前5大行业权重之间的差距也不大。整个指数在防御性行业上的权重分布较大，在周期性行业上权重分布较小。
表1 上证380指数的总体行业分布
■
数据来源：WIND，华泰证券研究所
数据日期：2010年11月12日
上证380指数在行业分布上与整个上海股票市场的行业分布具有较为明显的差别。通过与上证综合指数的比较分析可以发现，上证380指数超配了医药生物、机械设备、商业贸易、公用事业等行业，而对于上证综指的权重行业如金融服务、采掘则大幅度低配，对房地产、有色金属行业也有所低配。如金融服务行业和采掘行业，在上证综合指数中的权重高达33.5%和16.0%，两个行业合起来决定了指数约50%的表现。而在上证380指数中，金融服务行业是权重最小的行业，权重仅为0.20%；采掘行业权重也较小，仅1.30%。由于在金融服务行业和采掘行业上的大幅度低配，导致这两个行业的表现成为上证380指数与上证综合指数表现差异的重要影响因素。
表2 上证380指数相对上证综指的超配低配行业及比例
■
数据来源：WIND，华泰证券研究所
数据日期：2010年11月12日
通过上述分析可以发现，上证380指数行业覆盖度较高，成分股遍及所有申万一级行业。从前3大行业合计权重看，上证380指数的行业配置分散程度明显高于上证180指数，而与深证100、中小板价格比较接近。上证380指数的重仓行业以非周期性行业为主，且各行业所属公司规模适中，与我国宏观经济的发展和经济结构的调整方向比较吻合，未来成长可期，部分公司可能迅速成长为市场中耳熟能详的蓝筹股。
二、与市场其他指数的比较
1、从行业覆盖度上看，上证380指数由于成分股数量众多，覆盖了全部23个申万一级行业。虽然其他市场指数的成分股数量不一，但是都较好地覆盖了各个申万一级行业，行业覆盖度差别不大。
表3 各指数行业覆盖度
■
数据来源：WIND资讯，华泰证券研究所
数据日期：2010年11月12日
2、从行业集中度上看，上证180指数远远高于上证380指数。上证180指数的前3大权重行业分别是金融服务、采掘、化工，权重分别为37.95%、24.79%和6.46%，前3大行业合计权重69.2%，行业集中度非常高。相对而言，上证380指数的行业分布比较分散，特别是在金融服务、采掘两个行业上配置权重较小，与上证180指数形成鲜明对比。
上证380指数与深证100价格指数和中小板价格指数虽然在权重行业上有所差异，但是行业集中度比较接近，且都小于上证180指数的行业集中度。
表4 各指数权重行业及行业集中度
■
数据来源：WIND资讯，华泰证券研究所
数据日期：2010年11月12日
从行业权重的标准差来看，上证180指数最大，为9.07，其他3个指数的标准差较小，且均在3.4至3.5之间。标准差上的差别，说明上证180指数的行业配置较为集中，而上证380等指数的行业分布则比较分散且分散程度大致相当。
图1 各指数行业权重标准差
■
3、各指数行业配置之间的差别还可以用行业配置偏离系数来反映。由于各指数编制方法不同，导致指数之间行业配置产生较大的偏离。通过计算上证380指数与其他指数之间的行业配置偏离系数，可以衡量上证380指数与其他指数之间的偏离程度和相似性高低。
行业配置偏离系数 = ΣABS（上证380指数在第i个申万一级行业的配置权重 ─ 指数j第i个申万一级行业的配置权重）
总体上看，上证380指数与其他指数的偏离均较大，其中与上证180指数的行业配置偏离系数最大，为127.63%，偏离较大的行业包括金融服务、采掘、医药生物、机械设备和公用事业。与中小板价格指数的行业配置偏离系数相对较小，为59.47%，偏离较大的行业包括公用事业、电子元器件和交通运输等。
图2 各指数行业配置偏离系数
■
行业比较分析可以发现，上证380指数的行业配置分散程度明显高于上证180指数，而与深证100、中小板价格比较接近。通过行业配置偏离系数的分析可以发现，上证380指数在总体行业配置上与其他指数差别均较大，其中与上证180指数、上证综指差别显著，与中小板价格指数相对接近。
比较分析还可以发现，上证380指数与目前上证指数体系中的核心指数——上证180指数的差别最为显著。上证180指数主要反映了大型传统蓝筹股集中的金融服务、采掘、化工等行业的表现，而上证380指数则着重于反应上证180指数之外的潜力蓝筹上市公司。上证380指数作为上证核心指数的有效补充，较好地弥补了核心指数的不足。
三、指数重点行业分析
1、医药生物
随着我国经济的快速发展和民众生活水平的提高及自我保健意识的增强，人们对医药品的需求将持续增加，人口增长、人口老龄化、人均用药水平提高也成为中国医药行业的内在驱动力。“十二五规划”提出了加快医疗事业改革以及医药行业结构调整，推进基层医疗条件完善，并将生物医药作为重点发展的新兴产业。在国家政策的支持下，医药生物行业未来的发展不可限量，相关上市公司也将从行业发展中获益，迅速成长。
上证380指数成分股中共有39只医药生物行业股票，将上海市场71只该行业股票的55%囊括其中。行业权重11.91%，在所有23个申万一级行业中排名第1，相对上证综指超配8.81%，也是上证380指数中超配比例最大的行业。行业中权重最大的个股分别是恒瑞医药、同仁堂和天士力，权重分别是1.53%、0.72%和0.70%。
从基本面数据看，39只成分股都属于业绩优秀的股票，按照TTM法计算的每股收益平均值为0.46元，比上海市场所有医药生物行业股票0.36元的每股收益高28%。如果按照市场预计的2010年度每股收益来看，则39只成分股的平均值为0.58元，比上海市场所有医药生物行业股票0.40元的每股收益高45%。
从成长性的角度看，39只成分股2009年度主营业务增长率的简单平均值为13.2%，增长率超过20%的股票达到12只。2010年和2011年，市场预计的成长率将进一步提升，分别达到22%和20%。部分成分股保持了较好的持续成长性，如恒瑞医药、同仁堂、国药股份等公司经过多年的持续成长已经成为上海市场的绩优蓝筹股，还有大量公司如江中药业、人福医药、中恒集团、康恩贝等正在高速增长途中，有望成为市场关注的新兴蓝筹公司。
2、机械设备
机械设备细分行业较多，不仅包括传统的普通机械设备和专用设备制造，还包括属于国家政策重点支持的新兴产业即高端装备制造业、与“智能电网”密切相关的电气设备制造业。上证380指数未来的表现将受益于“智能电网”建设的深入推进和高端装备制造的加速发展。
机械设备行业在上证380指数中的权重为11.18%，仅次于第一权重行业医药生物，相对于上证综指超配6.73%。该行业成分股中权重最大的个股分别是国电南瑞、天地科技和科达机电，权重分别是1.30%、0.80%和0.53%。
从基本面数据看，该行业42只成分股按照TTM法计算的每股收益平均值为0.41元，比上海市场所有机械设备行业股票0.32元的每股收益高28%。从成长性上看，2009年行业成分股的主营收入增长有限，但是2010年收入增速大幅提高，预计增速在20%以上的个股达到24只。市场预计2011年该行业成分股将实现持续增长，主营收入平均增幅在25%左右。部分公司如华仪电气、全柴动力、湘电股份、国电南瑞等公司受益于行业发展和政策扶持，保持了连续的高成长，潜力蓝筹特征已经展现。
3、商业贸易
启动内需促进经济发展的战略规划、收入分配制度改革与城镇化进程、区域经济规划和产业转移、社保体系完善和公共服务均等化等因素均会驱动我国经济转型的步伐，经济转型将促进消费持续大幅提升，加速消费升级，促进商业贸易行业的快速发展。
商业贸易行业在上证380指数中的权重为7.74%，相对于上证综指超配5.69%。该行业成分股中权重最大的个股分别是王府井、中化国际和建发股份，权重分别是0.73%、0.67%和0.59%。
从业绩看，商业贸易公司平均每股收益0.40元，公司估值处于基本合理水平，2010年和2011年的预计主营收入增长率分别为25%和18%。从行业个股的分布看，处于一线城市的品牌高端商业贸易公司数量较少，大部分公司属于处于二线城市的区域竞争优势明显、多业态立体化发展的区域零售商。在满足消费者多层次需求和消费升级要求的过程中，部分区域商业零售公司如银座股份、大厦股份、东百集团等公司将获得稳步的发展和成长。
| 申万一级行业 | 行业权重（%） |
| 医药生物 | 11.91 |
| 机械设备 | 11.18 |
| 公用事业 | 8.70 |
| 化工 | 8.62 |
| 商业贸易 | 7.74 |
| 交通运输 | 7.38 |
| 食品饮料 | 6.08 |
| 交运设备 | 5.17 |
| 建筑建材 | 5.10 |
| 信息服务 | 4.23 |
| 黑色金属 | 3.94 |
| 有色金属 | 3.56 |
| 轻工制造 | 2.81 |
| 信息设备 | 2.33 |
| 电子元器件 | 2.28 |
| 综合 | 1.75 |
| 农林牧渔 | 1.45 |
| 餐饮旅游 | 1.41 |
| 采掘 | 1.30 |
| 房地产 | 1.20 |
| 纺织服装 | 0.90 |
| 家用电器 | 0.76 |
| 金融服务 | 0.20 |
| 申万一级行业 | 超配比例（%） | 申万一级行业 | 低配比例（%） |
| 医药生物 | 8.81 | 金融服务 | 33.26 |
| 机械设备 | 6.73 | 采掘 | 14.66 |
| 商业贸易 | 5.69 | 房地产 | 1.46 |
| 公用事业 | 5.50 | 有色金属 | 1.18 |
| 指数名称 | 申万一级行业数 | 行业覆盖度 |
| 上证380指数 | 23 | 100% |
| 上证180指数 | 22 | 95.7% |
| 深证100价格指数 | 21 | 91.3% |
| 中小板价格指数 | 22 | 95.7% |
| 指数名称 | 前3大行业 | 行业权重（%） | 前3大行业 合计权重（%） |
| 上证380指数 | 医药生物 | 11.91 | 31.79 |
| 机械设备 | 11.18 | ||
| 公用事业 | 8.70 | ||
| 上证180指数 | 金融服务 | 37.95 | 69.20 |
| 采掘 | 24.79 | ||
| 化工 | 6.46 | ||
| 深证100价格指数 | 食品饮料 | 10.82 | 20.89 |
| 金融服务 | 9.58 | ||
| 有色金属 | 9.49 | ||
| 中小板价格指数 | 医药生物 | 10.94 | 31.24 |
| 商业贸易 | 10.92 | ||
| 电子元器件 | 9.38 |