沪深300指数的能源板块主要由煤炭和石油石化领域的成分股组成，截至11月30日，该行业在沪深300指数当中所占权重约为8%。

根据相关数据，从估值方面看，结合能源板块PE、PB、PCF和税前股利收益率四个指标分析，目前沪深300指数能源板块的估值总体上处于正常水平。不过如果仔细观察可以看出板块成分股的估值有一定的分化：自由流通市值较小的成分股，其估值水平总体偏高，部分股票出现泡沫化的倾向；而大市值成分股的估值水平总体平稳，少数成分股与其H股相比甚至出现小幅折价，从而使其具有一定的投资吸引力。上述估值水平的分化与当前A股市场的整体氛围也是一致的。

此外，可以观察到能源板块个股部分估值指标之间存在较强的联系。具体地说，PCF（市现率）较低的上市公司，其税前股利收益率往往较高（后者2%以上的公司，PCF无一例外地小于10）。相关性分析的结果如表1所示：

表1 沪深300能源板块三大估值指标（PE、PB、PCF）与税前股利收益率相关性分析

指标组	PE -- DY	PB -- DY	PCF -- DY
相关系数	-0.2662	0.0495	-0.5236

注：DY 是Dividend yield（股利收益率）的缩写

数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心整理

表1的数据表明三个估值指标当中，PCF与税前股利收益率的相关性是最强的，其相关系数接近PE的两倍。这也一定程度上证实了前文的判断，即PCF对能源板块而言应该是更好的估值指标。由于上述估值指标只是时点数据，如果将一段较长时间的经营现金流净额与现金分红金额对照，预计两者之间的关系会更显著。

经营方面，沪深300指数能源板块成分股的总体表现相当突出。2007至2009连续三年的净资产收益率ROE（扣除／摊薄）中值均在15%以上，从2010年前三季度14.8%的数据看，全年超过15%应该不在话下。而且能源板块（尤其煤炭）往往是通胀环境的最大受益者之一，2008年上半年的高通胀是相当部分成分股当年的ROE（扣除／摊薄）超过30%的主要原因。在当前通胀再度袭来的情况下，能源板块成分股未来一段时期的业绩无疑值得期待。

此外，从资本支出／折旧和摊销这一指标连续三年处于高位（显著大于1）也可以看出，目前能源板块成分股总体上处于资产快速扩张的状态。如果在资产扩张的同时，当前较强的盈利能力得以保持，则其业绩增长的持续性将有更好的保证。

财务方面，沪深300指数能源板块整体较为稳健。1.1的速动比率中值和50%左右的资产负债率中值，表明其中短期流动性较为宽裕，长期偿债能力也完全在可控范围之内。在出现有吸引力的投资机会时，板块的多数上市公司仍有较强的进一步提高杠杆、扩张规模的潜力。

综上所述，虽然国庆后的通胀预期炒作使沪深300指数能源板块的估值水平有一定提升，但目前其总体估值仍处于正常范围。考虑到其稳健且具有较强持续性的经营和财务状况，该板块目前仍有一定的投资吸引力，投资者可以重点关注其中盈利能力较强、经营现金流充足且估值水平相对较低的部分成分股。

（广发期货 刘继超 编辑 梁伟）

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