时间：2010年12月2日14:00-15:30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  庄正：阿尔法基金研究中心总监

  葛轶强：好买基金研究中心分析师

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  ⊙本报记者 孙旭 整理

  大势：行情谨慎乐观

  游客31048问：股市再次出现震荡，请问专家后市走向大致如何判断？年底市场还有机会么？如果有，在哪里？谢谢！

  庄正：受通胀压力加大，管理层加息以及上调准备金率影响，11月股市再次出现震荡。考虑到年底资金面可能出现的紧张状况，此次下跌可能意味着从7、8月份开始的本轮估值修复行情的结束，所以本人暂时对整体市场的看法偏谨慎，市场或更多的呈现结构性机会而没有去趋势性机会。 对于市场结构性机会的理解，个人比较认同部分基金经理的观点，即看好新能源等新兴产业和防御性的消费品行业。

  葛轶强：对于11月份的急速下跌，我认为主导因素是货币政策的转向。急跌之后，当前市场再次呈现类似于8、9月份的缩量震荡走势。对于接下来一个月市场的走势，宽幅震荡仍是大概率事件。在多空因素趋于平衡的情况下，市场难有系统性机会，投资者在操作上需要更加灵活，逢高减仓，并且关注政策导向带来的一些结构性投资机会。此外也可适当布局一些年报业绩有超预期可能的个股。对于偏股型基金的选择，还是关注一些“自下而上”挖掘个股能力较强的基金和一些对政策导向“嗅觉”较好的基金经理所管理的基金。

  游客15863问：之前股市启动，资金从债市回流，股债跷跷板趋于平衡，不过十一月中旬开始股市又持续震荡，请问专家，后市跷跷板两端哪边会高企，哪边会下沉？

  庄正：股票和债券的关系在很多时候的确如您所说一边高企，另一边会下沉。但这种负相关关系并不很可靠，也就是说两种资产可能会在某个时期会同时上涨，也可能会在某个时期又同时下跌。三季度末开始，受通胀压力加大，管理层加息影响，债市出现大幅下跌；而在流动性并没有受到大的影响情况下股市出现大幅上涨。这中间不排除有部分资金从债市流向股市，但我理解此次股市上涨更多的是对股票市场部分股票，如大盘蓝筹本身价值认同的结果，是对今年上半年以来市场大幅下跌后部分股票的股值修复。近期债市跌势未止，股市出现阶段性回调情况，考虑到年底资金面可能出现的紧张状况，暂时对这两个市场均不是很看好。股票市场更多的只是呈现结构性机会。

  方向：债基如何突围？

  游客29412问：之前打新是债基“稳赚不赔”的“优质资产”，现在逐渐出现打新套牢的报道，而且听说新规出来后基金打新的风险更加上升，请问这对债基的投资有什么影响，投资者又该如何选择和判断？

  葛轶强：由于债基在场外配售得到的新股有3个月的锁定期，而目前的新股大都是有高估值的创业板和中小板个股，如果盲目打新，3个月锁定期过后，是有可能跌破发行价的。但据我们的数据统计，新股上市后3个月内，跌破发行价的新股占比并不是很高，大约在10%左右，“打新”整体上仍对债基收益起到正贡献的。因此，只要基金经理精心选择，谨慎打新，风险并不是很高。即使部分新股上市后跌破发行价，只要基金控制新股市值占基金净值比在10%之内，尚不会对净值产生较大的负面影响。投资者在选择债基时，需要避免那些“逢新必打”的债券型基金，关注历史打新收益率较高，“持新”期限相对较短的基金。

  游客35810问：加息预期这么强烈，债券型基金后市的“突围”路径在哪里？是否值得投资？

  葛轶强：自从加息之后，债券市场出现拐点，收益率曲线整体上扬。如果单纯从债券市场的走势来看，未来一段时间仍然是不容乐观的，基本面和政策面均不支持债市走强，短期内仍将维持弱势格局。在当前债市较弱、股市波动又较大的情况下，期待债券型基金去把握股市的波段性机会有点勉为其难。因此，当前并不是投资债基的最佳时机，投资者仍可继续观望。对于较长期的投资者，建议关注一些分级基金的低风险份额，在目前二级市场折价的情况下买入并持有到期能获得稳定的到期收益率。

  游客29508问：一般来说，在通胀压力增大的情况下，债券基金往往受到比较大的压力，然而，从下半年起，CPI数据逐渐提升，但债券基金的增长势头依然很好，这是为什么呢？未来半年债券基金还是良好的配置品种吗？

  庄正：通胀压力增大的情况下，债券市场下跌，债券基金会受到比较大的压力。但是今年3季度末以来债券市场的大幅下跌却并没有造成债券基金大的损伤，主要是因为债券基金的收入结构当中，相当部分是股票差价收入，包括二级市场股票买卖的价差收入和打新股的价差收入。这部分收入目前占到了债券基金总收入的50%以上。所以债券市场下跌，股票市场上涨，债券基金的损失还不是很大。考虑到偏股基金震荡较大，而债市短期有止跌企稳迹象，未来半年债券基金仍是良好的配置品种。

  策略：“巧”投债券基金

  游客88703问：之前看到很多有关创新性债基的报道，但是感觉比较复杂，请问能否简单介绍下？未来创新债基的市场前景和投资价值如何？谢谢！

  葛轶强：创新债基目前有两种类型：一种是封闭式不分级的，另一种是分级债基。对于封闭式不分级的债基，其创新之处仅仅在于基金自成立起有一定的封闭期，在封闭期内，投资者不能进行申购赎回，但可以通过二级市场进行交易。分级债基本质上与分级股基（像银华深证100指数基金）是一样的，都是将一只统一运作的母基金按照一定比例划分为两个具有不同收益索取权的份额级别（A级别和B级别），只是分级债基的母基金是投资于债券市场的。当前债市并不乐观的情况下，建议投资者关注分级债基中的A份额，目前二级市场价格已出现折价（富国汇利A折价5.75%，大成景丰A折价5.87%），若以现价买入并持有到期，将获得比约定的收益率更高的到期收益率。

  游客57391问：现在债基应该投资哪个品种？一级还是二级？还是纯债基？创新性债基怎么选？

  庄正：今年以来的债券基金品种中，不可以投资二级市场股票的纯债基金比可以投资二级市场股票的偏债基金表现出更高的收益率和更好的收益率稳定性。目前的看法是基金经理普遍对债券市场的系统性风险有了一个相对比较充分的防御，而股票市场的不确定性却在增加。综合考虑这些，短期之内我会更乐意考虑推荐纯债。至于创新式基金，如果只是交易方式上的创新，譬如创新封闭式债基，挑选方法可以延续用挑选传统开放式债基的方法；如果是创新是体现分级上，那么投资者就需要具体分析基金的杠杆状况，是选择高杠杆的份额还是低杠杆的份额取决于投资者的风险承受能力。另外目前市场上还有属性上和债券基金类似的固定收益份额基金这部分分级基金每年像投资者支付固定的利息，投资者可以参照市场上信用债的收益率水平给他们定价。

  游客32578问：最近，封闭式债基在二级市场见底回升，溢价率上升，请问是否可以再二级市场买债基了？

  庄正：由于封闭式债券基金成立时间均不长，品种也不多，还无法从较长时间的折溢价状况判断合理的买卖时机。近期股票市场震荡，封闭式债基表现比较强，不排除部分资金弃股买债。另外，二级市场封闭式债基目前品种还不是很多，但各基金的质地均不错，更看好这些基金作为低风险投资者中长期配置品种选择的潜力。