沪深300股指期货从今年4月16日正式挂牌交易以来，已经经历过7次平稳交割、走过一个完整的下跌上涨下跌行情。股指期货市场开户数已达到5.6万，每日约新增200个客户，整个股指期货市场的资金量已超过200亿。虽然券商、基金公司在股指期货上市不久即获得股指期货投资资格，但是到目前为止机构实际参与股指期货市场的程度依然较低，约占了30%。而在海外市场，机构投资者是股指期货的主要参与者，其中美国股指期货市场的机构投资者占比约为80%，日本股指期货市场中机构交易量占比约90%，韩国市场机构占比为63%。笔者认为，我国股指期货市场要通向成熟的市场仍有很长的路要走，并应主要从以下方面继续努力。

  发挥套期保值功能、普及避险意识

  观察国内外市场股指期货参与共同基金情况，我们可以发现他们运用股指期货时基本以套期保值为最重要目的。欧美的股指期货交易完全以机构投资者为主，运作方式比较严格、规范，并且在美国，散户是不能参与股指期货；欧洲的共同基金在2005、2006、2007年分别有48%、62%、70%的基金使用了以股指期货期权为主的衍生品。

  我国股指期货上市以来市场功能发展较为不错，参与套期保值的机构虽然不多，但效果良好。11月份继券商自营、资产管理业务中的定向理财先后试水股指期货之后，券商小集合也将进行期指交易。然而，目前我国股指期货机构持仓比例大概在30%左右，与海外成熟市场相比的话，机构参与比例仍然偏低，机构客户发展尚处于初期。以基金、券商资产管理为代表的产品仍未大规模进入股指期货。如单个基金开户的套期保值还无法成行等限制，目前股指期货套期保值的避险功能尚未完全发挥。中国金融期货交易所是一个新市场，一定要往机构化为主、为产业化发展服务的方向发展，借鉴欧美发展之路。

  开发个性化产品、助公募基金业发展

  中国证监会于4月24日发布的《指引》打开了券商、基金参与股指期货的大门。从自营角度来说，股指期货成为券商有力避险工具；而资产管理业务在利用股指期货进行套期保值的同时，还可以进行其它策略的期指交易。比如替代现货策略、特定做空策略、控制β系数积极对冲策略、可转移阿尔法策略。根据各种策略可相应地可以开发出一系列产品，如保本型产品（CPPI）、可转移阿尔法产品、130/30多空策略产品等。事实上我们也发现自股指期货上市以来，确实给基金业带来了一些机会。比如ETF特别是与沪深300指数联系比较紧密的ETF交易量比原来更大。国际上，进入1990年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，机构投资者对于套期保值工具的需求交易工具和手段猛增，这使得近20年来股指期货的数量增长很快，已经成为全球金融衍生品市场中最具活力的金融工具之一。而我国整个公募基金业三年来资产管理业务量始终徘徊在3万亿，如果能运用股指期货等各种衍生工具，可以提高资金运作的效率，同时克服发展瓶颈。

  控制风险、规范发展股指期货

  对于中国内地的投资机构而言，股指期货上市交易半年多以来，还是一种较新的投资避险工具，机构投资者“如何规避交易风险，以免反被误伤”值得我们探讨：法律风险，基金公司一定要控制好持有股票和期货头寸的比例；市场风险，即市场波动对整个投资组合的影响，应注意开平仓时机及方向；流动性风险，如果保证金不足，会对套期保值或阿尔法、贝塔策略产生很大冲击，因此一定要保证资金充足。

  股指期货推出给机构投资者做大做强提供了很大的空间，也给普通投资者带来更多品种、交易手段。为进一步发展股指期货市场，笔者认为监管机构积极规范市场制度建设、合理放开制度性限制、普及民众避险意识, 乃是股指期货确保航向的必然之举。

  新湖期货 方美娣

  (CIS)