⊙兴业证券策略组 聂清廉

由于大盘股占比较高，一些投资者常常误将“6”字头代码的股票等同于传统大盘蓝筹股，忽略了其中大量成长性好、盈利能力强、规模中等、行业优势明显有潜力成长为蓝筹股的“新型蓝筹”股票的独特表现。上证380指数作为新型蓝筹股的代表，突出显现了这些股票的独特表现，从而很好的将占上交所多数的新型蓝筹股从大盘指数的影子下脱离出来。同时，我们发现，上证380指数成份股大多分布于转型受益产业，而经济转型未来较长时间内仍将是资本市场投资主线，因此，上证380指数有望获得良好的长期表现。

一、上证380指数历史表现：凸显新型蓝筹特性，远超大盘指数

当前，部分投资者对上交所上市股票存在一定误解，将上交所股票等同于传统蓝筹股，忽略了上交所内大量规模中等但行业优势明显、有潜力成长为蓝筹股的“新型蓝筹”股票的独特表现。作为代表上交所内中盘股走势的重要指数，上证380指数能非常直观的表征新型蓝筹股的风格特征，从而很好的消除上述误解。以下我们分别通过比较上证380指数和各主要大盘指数、深市主要中小盘指数的表现差异，来说明这一点。

1、上证380指数同大盘股指数的比较：突现被掩盖的上交所新型蓝筹股独特行情

当前，市场对上交所相关指数关注度较高的，主要是上证综合指数、上证50指数、上证180指数、沪深300指数等大盘蓝筹股特征明显的几个主要指数。通过对比上证380指数和上述指数的历史走势发现，我们可以看出，上证380指数与上述指数的表现存在很大差异。

为便于比较，我们对上证380指数和上述各对比指数分别进行同基数处理后，以上证380指数和各对比指数的比率来评估其表现差异。在某一时间段，当该比率上升时，意味着上证380指数表现好于对比指数，下降时则相反；在任何区间，该比率期末值大于期初值，意味着上证380指数在此区间表现好于对比指数，反之亦反。

如图一所示，观察上证380指数相对各对比指数的比率，可以看出：

1）、2004年初到2006年3月，上证380指数与其他各指数表现基本一致；

2）、2006年3月到2009年7月期间，上证380指数与其他指数之间的差异开始扩大，市场表现出明显的风格特征，但总体涨跌幅差异较小；

3）、2009年7月后，上证380指数持续跑赢其他指数，这与中小盘股2009年7月以来持续超越市场的表现相一致。

以上特征表明，随着时间的推移，代表新型蓝筹股的上证380指数与传统大盘股指数的差异越来越显著。这也反映出上述几个主要指数，不能表征上交所数量众多的新型蓝筹股的表现。特别是最近一年多，上交所新型蓝筹股的牛市行情，完全不能在上证综指、上证180指数、沪深300指数等重要指数走势中得到体现。因此，上证380指数将占上交所多数的新型蓝筹股票从大盘指数的影子下脱离出来，具有重要参考价值！

图一：上证380指数与主要大盘指数进行同基数处理后的比率变化

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资料来源：wind，兴业证券研发中心

2、上证380指数同各中小盘股指数的比较：旗鼓相当，难分伯仲

与中小板股票相比，上证380指数所代表的新型蓝筹股，同样具有“成长性好、规模适中”的特征，因此，在市场表现方面两者具有相当高的一致性，而与大盘股走势存在较大差异。通过比较上证380指数与中小板综指、中小板指的走势（如图二），我们可以看出：

第一、在绝大多数时候，上证380指数与中小板综指、中小板指表现非常一致。包括，2005年7月到2007年春节前、2007年10月至今，上证380指数与中小板指的比率，始终在极小的范围内波动，这就表明两者走势极为一致。

第二、总体来看，上证380指数与中小板综指进行同基数处理后的比率，2006年以来最大波动区间为0.93－1.44，上证380指数与中小板指进行同基数处理后的比率，2005年6月以来最大波动区间为0.78－1.27，而上证380指数与上证综指进行同基数处理后的比率，2006年以来的最大波动区间为0.85－2.32。这就表明，上证380指数与中小板指数、中小板综指之间的表现差异，远远小于该指数与上证综指之间的差异！

第三、统计特定区间各指数的涨跌幅（如表一），也可以看出，上证380指数在各年度的涨跌幅与中小板指数、中小板综指非常接近，而与上证综指、上证50、上证180、沪深300等指数表现差异很大。

图二：上证380指数与中小板指、中小板综指进行同基数处理后的比率变化

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资料来源：wind，兴业证券研发中心

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二、未来展望：经济转型背景下上证380指数长期走势值得期待

1、上证380指数成分股主要分布于经济转型受益产业

从指数成份股市值的行业分布来看，受益于经济转型的机械设备、医药生物、化工、商业贸易、食品饮料、信息服务等行业在上证380指数中的市值占比很高，而传统行业包括金融、家电、纺织服装、房地产、采掘等行业占比非常低。因此，从长期来看，上证380指数符合经济转型的方向，具备很高的长期成长潜力。并且，考虑到其成份股大多是行业内规模较大的企业，已经具备一定的发展优势，未来受益于经济转型的程度也将更高，极有可能成长为新兴产业中的蓝筹股。

图三：上证380指数中受益于经济转型的产业占比靠前

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资料来源：wind，兴业证券研发中心

2、经济转型仍将是资本市场的长期投资主线，上证380指数将继续受益

我们判断，经济转型仍将是未来几年资本市场的投资主线。上证380指数有望继续受益于这一主线：

首先，从宏观背景来看，目前是大危机之后的刺激到回归正常化、寻找新的经济增长点的阶段。在这一阶段，旧的经济发展模式和传统产业遭遇瓶颈，经济必须转型。

其次，从政策角度来看，类似于99年启动股市大牛市来服务于国企改革，当前的政策选择是积极扩大直接融资规模以服务经济转型！要培育新的经济增长点、新产业，很难依靠银行和财政，最佳的选择是，政策鼓励、花小钱，充分利用资本市场这个支点，撬动全社会的资源来推动经济转型，积极引导民企、国企投资战略性新兴产业，经历试错，最终可能成功。

再次，股市资金面，相对充裕的产业资本持续提供充足弹药。由于过去几年信贷扩张，而传统产业中不少行业已经产能过剩或者遭遇发展的瓶颈，结果是，游离在实体经济之外的资金异常充裕。特别是，考虑到房地产市场的政策压制，这部分资金的投资渠道相当有限。而投资新产业，正是政府所鼓励的，可能开始时并不赚钱，但是，产业资本可以从资本市场获得补偿。考虑到新兴产业的估值溢价和融资便利性，产业资本通过自营、私募、专户等渠道来投资A 股相关股票，也可以通过风险投资新产业项目进而IPO、或资产注入，从而获得财富的增值。

表一：2004年以来各时间段不同指数表现比较
时间段	上证380	上证综指	上证50	上证180	沪深300	中小板综指	中小板指
2004年	-15.6%	-18.1%	-18.2%	-18.7%	-18.4%
2005年	-6.4%	-5.0%	-1.8%	-5.0%	-4.2%
2006年	93.8%	130.0%	126.0%	119.9%	119.6%	74.6%
2007年	197.1%	97.4%	133.2%	153.6%	165.3%	146.6%	160.8%
2008年	-60.9%	-64.9%	-66.4%	-65.8%	-65.7%	-53.8%	-53.9%
2009年	112.4%	72.5%	75.0%	82.3%	87.7%	107.1%	91.3%
2010年	23.5%	-2.6%	-8.9%	-2.8%	0.4%	33.3%	29.3%
2004年至今	366.5%	108.2%	126.4%	161.1%	194.6%
2005年至今	452.9%	154.2%	176.9%	221.1%	261.1%
2006年至今	490.9%	167.5%	181.8%	238.2%	276.9%	449.4%
2007年至今	204.9%	16.3%	24.7%	53.8%	71.7%	214.7%	197.5%
2008年至今	2.6%	-41.1%	-46.5%	-39.4%	-35.3%	27.6%	14.1%
2009年至今	162.3%	68.0%	59.4%	77.2%	88.5%	176.1%	147.4%
数据来源：wind，兴业证券研发中心 注：2010年收益率数据计算截止2010年11月8日，“至今”即截至2010年11月8日