戴维·罗森伯格

  Gluskin 资产管理公司首席经济学家

  市场在政策的刺激下早已经精疲力竭。从今年8月美联储开始放风试探市场，以当时尚在计划中的二次量化宽松政策为胡萝卜，政策对市场和经济的刺激就已近开始，目前已经到了疲态尽显之时。

  回顾过去两个月，美国中期选举时，资本市场达成共识，民主党和共和党之间的拉锯，可望对美国经济产生正面效果。美国股市的上涨由此展开。这也可以理解为量化宽松计划对市场的第一波刺激。

  此后，美联储正式抛出6000亿美元的刺激计划。这背后是什么意思？如果却如那些政客所说，经济显现复苏势头，那么为什么伯南克还会抛出如此规模的资产购买计划，又为何市场如此关注小布什的中产阶级减税计划能否延期。唯一的解释是，其实，美国和欧洲发达国家的经济仍然很“脆弱”。之前从8 月而起到11 月的市场上涨势反弹，这仅仅是市场对未来怀有的美好预期，而那么多年的经验告诉我，“预期”从来就不会成功。

  果然，11 月4日后市场疲态尽显，投资者很快回过味来，他们希望看到美国的政策意图能够持续。但选民希望政府部门能够与家庭控制支出，在这个困难的时候和大众共患难。但我们必须认识到在联邦政府层面，必须支出（包括各项福利保障，国防等）占到全部支出的85%，而非必须支出仅仅15%，这意味着哪怕非必须支出部分能够减少10%，也只能砍去700 亿美元。因此，为了平衡财政，避免政府信用危机，提高税收将是大势所趋。未来美国的税率一定会增长，而且是大幅增长。而且很多州政府和地方政府现在已经遇到难关，目前全美有39 个州政府表示有很大的赤字问题要解决，其中包括富含石油资源的得克萨斯州，所以，高油价都帮不了得州的忙。

  所以，我们很快会看到，财政上捉襟见肘的州政府、地方政府们在不久的将来削减开支。这机会肯定会构成未来美国经济复苏的障碍。从投资者角度，或许我们倒可以顺着这条思路找到做空的对象，那些企业营业收入很大程度上依赖地方政府采购的公司，几乎一定会遭受挫折。思科的CEO在最新一轮投资者电话会议中就表示“未来几个季度公共部门业务会遇到很大的挑战”。这是个非常重要的征兆。过去多年来，每一次思科出来做类似表态，上市公司的企业盈利都受到了明显的影响。上一次是2007年，再上一次是2000年，所以，这轮市场暴跌，看来并不缺乏理性。

  当然，最近市场对圣诞节的消费热潮，以及其对经济的拉动作用又寄予很高期望。但是不要忘了，油价正在上升。根据我们的测算，全美的平均油价目前在每加仑3 美元以上，若比去年同期涨26 美分，则相当于从全美家庭可支配现金中抽走了250 亿美元。这就是“油价税”。

  而更“雪上加霜”的是，美国众议院刚刚否决了一项法案，拒绝延长对数百万失业人口的救济，预计将有200 万人12 月的生活可能会受到影响，即使最终救济法案获得通过，那么宝贵的圣诞节前的气氛 也会受到影响，消费的节假日效应也可能衰减。当然未来五个月，如果法案没有延长，美国大众的个人收入部分，将减少700 亿美元。此外其他几项“补贴”政策也将在今年底截止，能否获得延期将对明年的消费支出产生重要影响。

  鉴于今年中期选举后，明年的4 月份将成为第一个的考验关口。届时美国国会能否通过提高已接近天量的债务赤字水平将是最大看点。考虑到各方交手过程中，各自的诉求条件并不同，因此，到时的市场波动将肯定会更加剧烈。