随着中央经济工作会议的落幕，央行货币调控政策的出台以及11月份经济数据的揭晓，政策预期已经逐渐明朗。回顾十一长假过后暴涨行情，盈利在11月中旬投资者的政策恐慌中逐步挤出。在政策充满不确定性的情况下，期指谨慎地维持窄幅振荡，同时伴随着量的萎缩。股指期货近两个星期以来的平均日成交量只有19.8万手，而持仓量更是从10月底11初的4万多手，下降到近两个星期2.9万手的日均持仓。可见，投资者一直在观望，此轮的政策明朗化，势必会对期指这潭止水有所影响。

  对走势的影响

  沪指从11月11号到16号之间下跌了10.9%，期指的表现更是惨烈，IF1012当月合约跌幅超过13.2%。之后，截至目前市场一直处于谨慎观望期。而上周五收盘后，最令市场担忧的加息预期已经解除，央行宣布，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。相比此前加息的传闻，显然让投资者们信心大增。央行之所以不采用加息手段，是因为如果中国货币市场的利率过高，在全球利率过低的情况下会吸引更多外币，“热钱”在利差的吸引下会进一步流入。在“两难”的情况下，预计央行在短期内，不会再采取加息这种较为强硬的手段收紧流动性。这对股市投资者来说，可谓“利空出尽”。

  但从11月份的主要经济数据来看， CPI 5.1%的增速高于之前此前分析师们所推测的4.5%-5%，CPI增幅超出了市场的一致预期，控通胀的任务比想象中艰巨。但是在政府价格干预的背景下，12月通胀水平很可能开始出现回落。并且中央经济工作会议也在告诉我们，明年的宏观政策要把稳定价格总水平放在更加突出的位置。因此，预计高通胀的预期会逐渐被弱化，“通胀无牛市”的恐慌也会逐渐解除。

  对市场活跃度的影响

  市场活跃度表现在期货上，一方面是成交量，还有一方面是持仓量。如前文所述，股指期货的成交与持仓量近来都急剧下降。而在8月初至9月底这为期两个月的振荡市中，股指期货的日均成交量也超过了27.5万手，持仓量也超过了3.15万手。最近两三周振荡期的成交和持仓量水平，明显要低于8/9月水平。可见投资者在这段时间内非常谨慎，在此轮政策底牌亮出之后，预计投资者的警惕性会逐渐放松，市场活跃程度也会逐渐复苏。

  对价差的影响

  我们都看到在10月底时，股指期货合约对现货出现了大幅升水行情，当月合约的期现套利机会甚至达到过上百点。而在随后这波下跌振荡期中，期货合约对现货的价差逐渐回归合理水平区间，当月合约对现货的价差基本维持在0~20点之间。从以往的经验看，只有的市场多头情绪急剧膨胀时，价差才会大幅偏离合理区间。如10月份出现的大规模套利空间，是由于十一长假期间外盘走好，加上长假期间国内对“热钱”等利好因素的热议，假期结束后股市一开盘就呈报复性上涨态势，浓复性上涨的条件。因此短期来看，价差可能会在市场人气的带动下略微扩大，但是难以出现大幅的套利空间。（CIS）

  ■ 南华期货研究所 李晓萍