⊙浩子 ○编辑 杨晓坤

  近期货币市场利率上升明显，凸显资金紧张局面，加之接近年关，估计今年银行“拉存款大战”又将进入白热化。很多人存有疑问，2009年投放如此巨量的货币，加上今年贷款限额管理，按理说市场不应如此紧张，但实际却恰恰相反，我认为这主要是连续的法定准备金率上调引发货币乘数下降所造成的。

  2009年我们的货币乘数均值在4.4这个水平，超额准备金率在3.2%这个水平，最高峰的时候货币乘数在4.6左右，超额准备金率在5.1%，所以市场充满低价资金；稳健货币政策执行之后，2010年上半年，货币乘数虽然开始下降，但下降幅度并不大，依旧可以保持在4.3的位置，但超额准备金率的下降幅度开始加大，已经下降到2%这个水平，道理也很简单，商业银行上半年有钱放贷且受到限额的控制，为了维持利润率，只能扩展其他投资方面，包括表外业务和债券市场。但下半年，特别是最近，由商业银行自行控制的超额准备金率已经接近1.5，下降的空间几乎已无，再下降就会引发流动性风险，在这种情况下，央行不断提高法定准备金率，加上商业银行自身贷款冲动减弱，投资渠道被限制，货币乘数被大幅压低，派生存款减少造成整个市场开始出现资金慌。

  从明年的情况看，这种货币乘数下降的趋势应该还会延续，并不会因为年初因素而有大幅好转，类似的情况在2004年那次调控也出现过，所以货币市场利率上升的趋势应该还会延续，明年收益率曲线整体平移上升到新的台阶，金融机构将不得不再次勒紧裤腰带过日子。