此刻，

  我最想讲的一句话

  ⊙王国刚

  中国股市20年了，我最想讲的一句话是：中国个人投资者支持了中国股市的发展，支持了中国上市公司的发展。在这一过程中，他们整体损失太惨重了。有人计算过，股市20年来个人投资者为中国股市贡献了2万多亿元。

  中国股市未来路在何方？中国股市的根应该扎到维护投资者利益角度上来，这是根本所在。第一，以空间概念看，全世界有多少投资者是通过二级市场炒作发财的？这个比例非常低；第二，以时间概念看，连续十年、二十年财富能实现增值的概率也很低。

  股市二级市场起初是用来做什么的？二级市场的基本功能是支持股权直接投资，它的本义是激励人们直接投资股权。最初交易的股票是存量股票，即通过直接投资形成的股票。二级市场是为这些投资者变现服务的，后来才逐渐形成了股市的有形市场。

  那么，我国在支持直接投资上又有多少力度？经过20年的发展，目前沪深两市上市公司数量已超过了2000家，这是一个伟大的功绩。但另一方面，我国有几百万家公司，面对目前30万亿元的居民持续存款，究竟有多少钱能通过有效渠道进入实体经济？

  由此看来，资本市场本应是支持个人投资者直接进入实体经济，当他需要交易时进入二级市场。在这个过程中，一方面由于资金直接进入实体经济，所以它在支持着财富创造、就业乃至整个国民经济，另一方面，当他需要交易时可以进入交易市场，那么他所获得的收益就比在二级市场上操作要实在得多，空间还大。

  但我以为，到现在为止，在中国股市，市场的核心问题是什么还没真正弄清楚。股票市场的核心问题是交易，交易中的主导力量是经纪人，但我们并没有经纪人，我们的规则也不是经纪人规则。

  中国股市目前现行的这套机制的重心得转变，我认为亟须建立一套新的股市体系。第一，以证券公司的网络系统为平台；第二，以存量股票入市交易为特征；第三，以经纪人为核心。

  如何从制度设计上真正维护个人投资者的权益，不仅决定中国未来的股市，而且决定着中国未来在城镇经济发展过程中的财富管理。因为随着城镇化的发展，未来中国会有越来越多人要求财富管理。当然，财富管理不是进行二级市场炒作，而是直接跟实体经济对接。建立这套机制，对目前的证券公司也是一个机会。一方面，他们可以借助专业研究机构去发掘和培育有投资价值的公司，另一方面，将投资者的资金有效集中起来注入实体经济。证券公司为了把客户稳住，就要为客户增值。如何增值，交易本身增不了值，就需要考虑把公司治理好。如此一来，这些中介机构才会将注意力专注于实体经济，而不是去寻找哪只股票可以炒作上市。

  很多人会说，如果以规模为标准的话，中国股市仅用20年就走完了很多发达国家和地区100多年走完的历史。但我们要知道中国有13亿人口，用规模跟人家比是没有意义的。客观地说，我国资本市场的制度建设依然非常滞后。

  因此，中国股市最大的问题仍是体制问题，体制问题并没有随着股权分置改革结束而结束。下一步我国资本市场该如何走，仍是需要认真去思辨和讨论的问题，未来之路依然任重而道远。

  （作者系中国社会科学院金融研究所所长）