中国特色基本面分析的

  20年实践

  ⊙顾铭德

  在近20年的股市实战中，基本面分析派的投资者，无论是自觉的还是自发的，系统的还是局部的，只要符合基本面操作的基本原理，其投资收益会超过平均水平。这是因为，基本面分析派一般以股市调控政策为风向标。而股市政策的特点往往是低迷时号召投资者入市，高峰时抑制股市。这就决定了基本面学派实战过程中容易收到低吸高抛的实际效果。

  20年来，中国各类企业经营成长性超过世界平均水平，制度完善过程中又使价值洼地的股票不断被挖掘，这些都给恪守基本面的投资者提供了中国特色的赢利机会。当然，投资者要真正能抓到这样的赢利机会，还少不了忍耐、潜伏、持久的精神。当年大户室里随便可以买卖的转配股、法人股都被禁售好几年才能进入流通，获取收益。有鉴于此，笔者把基本面投资策略简称为“长线是金”。这个长线当然是有条件的，是中国国情条件下的理性而又实用的方法。基本面理论导引下的选股，不以流通股大小为限，不以二级市场和一级市场为限，不以A股或B股为限，不以上市和非上市为限，只要是价值洼地，只要有潜在的重组或制度改革暴利，便是基本面投资者的选股对象。

  笔者从事基本面分析研究，也有二十多年了。在1991年6月10日的《上海证券报》创刊号上的那篇“上海证券市场在经济运行中的作用力度怎样？”，便是笔者集两年研究的初步成果。

  沿着股票与经济相互关系的轨道，笔者一直致力探讨研究股票价格波动的基础因素。此后10年，笔者在多家财经报刊上发表数百篇股市基本面分析的论文，在此基础上，开始系统总结适合国情的股市基本面分析理论框架。1999年10月出版的基本面分析专著《长线是金——基本面与股价走势分析》，便是那段研究的结晶。

  对广大投资者来讲，基本面分析法既熟悉又陌生。所谓熟悉，是因为投资者越来越重视和关心基本面因素对股价、指数及个股的影响；所谓陌生，是因为基本面分析不像技术分析那么成形，有系统的量化指标，波浪形态可供分析参照。不少股市分析师把基本面分析等同于上市公司业绩基础的分析，又有人把基本面分析等同于各种政策、新闻和信息的综合。其实，基本面分析与技术学派并肩而立，自成体系，各有特色。基本面分析更适用长线投资，宏观战略，更倾向低吸高抛。基本面分析又分为宏观部分与微观部分。宏观部分集中分析影响股票供求关系各要素及对股价指数的影响，微观部分集中分析上市公司整体价值和个股投资价值。各国经济体制不同，企业财会制度也各有所异，所以，同样的经济金融数据，对股市的作用力度也不会一致。基本面各因素的分析应当体现国情的特殊性。

  影响沪深股市宏观基本面要素的内容，笔者归纳为六大要素：一、关于股市的调控政策；二、经济增长状态的基础作用；三、货币利率因素；四、国际金融市场因素；五、股市扩容；六、心理预期因素。基本面微观分析内容则包括三个层面：一、上市公司整体业绩；二、行业趋势；三、个股及重组价值。

  基本面分析法，与美国巴菲特的价值投资法有类同之处。当然，沪深股市是新兴市场，价格波动比美国股价幅度大。笔者以为，运用同样的分析法和投资理念，如果方向正确，完全可以取得比巴菲特投资策略更高的收益率。因为，中国特有的企业资产重组和股市制度在完善过程中会产生超常规发展的暴利。比如，转配股、法人股、内部职工股、B股开放前的价格等等。

  20年来，沪深股市规模越来越大，机构投资所占比重越来越高，股市制度逐渐完善。这一切，相信都会促使基本面分析的理论和实战发挥更大的作用。

  （作者系中国人民银行上海总部研究员）