股指期货上市八个月有余，日均成交量和持仓量稳步增长，新增开户数与日俱增，从投资者结构比例来看，仍以散户投资者占绝大多数。近来证监会亦是频频发文，为推动以券商，基金为主的机构投资者顺利进入股指期货市场做出了重要努力。目前股指期货市场已经顺利完成八个合约的交割任务，且每个交割合约与现货基差回归都几乎达到“完美”的收敛。现货市场的“V”型反转为股指期货的套期保值功能提供了发挥空间，对冲时代的到来改变了机构投资者原来靠天吃饭的窘境。温故而知新，笔者从六个方面简述股指期货上市以来的各项运行情况，供投资者参考。

  第一，股指期货上市首日，日成交金额（去杠杆化）仅为120亿人民币，随后迅速增长，六月初最高冲至730亿水平，并一举超越当日沪深300现货成交水平。6月份和7月份国内股市陷入低迷走势，现货成交量再现地量，一度接近自08年底最低水平。然而，股指期货受益于新兴事物，得到投资者积极追捧，成交水平屡创新高，一段时间内股指日均成交金额持续超过现货。进入10月份，国内A股市场再现蓝筹股行情，现货市场巨幅放量，创历史新高。股指期货成交金额也创出上市以来高点，日成交金额将近850亿人民币。

  第二，股指期货上市以来，期现基差绝大部分时间内处于升水状态，这和投资者长期看多中国经济增长以及目前国内融券业务不发达而无法大幅做空有一定关系。基差的变化逐渐与沪深300指数的涨跌表现出一定相关性，当指数大幅上涨或下跌时，期现基差呈现迅速放大或收敛态势，当沪深300指数陷入窄幅震荡中，期现基差倾向于回归0轴。

  第三，股指各合约走势保持良好一致性，其中当月合约和次月合约的相关性更为紧密。当市场出现趋势性上涨或下跌时，跨期合约间基差会显著放大或缩小。在10月份蓝筹股行情中，跨期合约基差一度放大至120点以上，年化无风险套利收益十分客观。

  第四，股指期货上市八个月以来，成交量表现出冲高回落之势。初期源于市场规模急速膨胀，成交量稳步上升，并未受到现货市场低迷走势的影响。7月5日，股指日内成交量达到47.8万手，几乎于上市首日8倍的量能。随后现货市场陷入区间盘整，股指成交量也较高位回落。近几个月以来，股指成交量趋于稳定，跟随与现货市场的波动放大而放大，反之亦然。

  由首日收盘的3590手增至11月8日收盘的42825手。目前股指持仓稳定于3万手水平，同时持仓量的变化与现货指数波动的相关性越来越强。

  第六，股指期货上市初期，日内交易十分活跃，而持仓量增长却相对缓慢。股指成交持仓比最高接近27倍，远高于海外成熟市场5-8倍。近几个月以来，随着投资者参与股指的积极性逐步回落，持仓量稳步上升，成交持仓比回归于5-8倍的正常区间。

  以上六个方面显示出股指期货的运行情况和功能发挥远远好于市场预期，可以说离不开中金所历时四年半的精心准备，以及上市后的精心呵护。临近岁末，股指期货市场的成熟表现给监管层和投资者交上了一份满意的答卷。

  新湖期货研究所 蒋林

  (CIS)