■论道

  ⊙王剑辉 ○主持 于勇

  求新创新一直是社会进步的原动力，不过这种追求在资本市场上的结果常常会有悖初衷。

  某种意义上，唯“新”主义成为了资本市场的一种魔咒；不论多少次重蹈覆辙，一代又一代的追“新”者仍然对这种过山车游戏乐此不疲。荷兰郁金香、英国东印度公司和美国“点Com”泡沫都是大家熟知但懒得提起的。

  A股市场更是不缺唯“新”主义，九十年代有家电，新千年初有网络；金融危机之后，政府推动结构转型和鼓励创新，新能源、新材料、新技术和新模式成为唯“新”时代的“地标”。今年以来，上证综指和深成指分别下跌5.6%和15.5%，而26个制造业和服务业新概念板块的平均涨幅达到28%，其中生物育种、通用航空、高端设备制造和新材料板块的涨幅接近或超过40%，表现最弱的清洁煤发电板块也有1.6%的涨幅。在即将到来的2011年，唯“新”主义是否还会普遍高奏凯歌呢？

  笔者推测，明年新概念板块中的风险多于机会。经验表明，新概念的市场运行周期通常包括孕育、爆发、冷却和淘汰。其中孕育期较长，企业和行业的投入巨大；爆发期较短，市场在一段时期内维持较高热度，公司不分好坏一律鸡犬升天。目前A股市场上，新概念行业或企业的孕育期多数偏短，企业前期投入不足，实际成果较少，上市时呈现给投资者的更多是概念与预期。在政策支持与流动性过剩的环境下，多数板块提前进入了爆发期，股价显著透支了未来增长。

  比如锂电池概念，今年年度和半年度涨幅分别达到38%和63%，但是被大家给予厚望的汽车用电池技术整体上仍然处于研制阶段，对于正负极材料和隔膜的关键技术均不成熟，但是板块的市盈率中值已经高达98倍。再比如通用航空，开放低空政策极大地提升了人们的想象空间；而谁能肯定政策的受惠者是国内厂商而非国际行业巨头呢？简单估算，净资产超过7000万元、流动资产超过5000万元的人才能轻松拥有一架主流直升机，这样的客户是否够多还不一定。该板块年来47%的涨幅、108倍的市盈率中值、4%的净资产收益率实在让人不敢恭维。

  即使是前期投入巨大、受到政策支持的新概念也未必让投资者如愿以偿，比如两三年前十分热络的3G无线通讯概念，虽经3大运营商近3000亿元的投资，仍然只获得4-5%的用户，现在业界已经开始准备4G的规模试验了；当前板块的市盈率中值也接近64倍。整体来看，26个新概念板块平均市盈率67.5倍，远高于A股市场19倍左右的平均水平；而净资产收益率平均7.5%，显著低于11.5%的市场均值。如果明年业绩仍然落后，潜在的价格虚高风险就会释放。(下转A2)

  （作者系西南证券研发中心副总经理）

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