■基金手记

  2010年截至12月12日，中国股市涨幅前5位的行业分别是电子、医药、机械、食品饮料、农林牧渔，涨幅均超过20%；而跌幅前4位的分别是钢铁、地产、金融、化工，跌幅均超过20%。很明显，今年凡是与经济增长最相关的周期性行业显著落后，而与经济增长不甚相关，尤其是与调结构相关并符合产业发展政策的行业表现异常突出。

  虽然行业表现差异较大，虽然打破了过去五年大小盘轮动的规律，虽然行业间估值的差异史无前例，但是我们认为这背后仍然有宏观逻辑的支撑，而非简单的“资金炒作”。

  2010年我国GDP总值预计将超过日本，成为全球第二。过去十年拉动经济增长的动力主要是投资与出口，而这两个引擎目前都存在一定隐忧。我国固定资产投资规模大得惊人，消耗了全世界三分之一的钢铁和近一半的水泥。目前中国的投资、工业增加值、商品进出口数据正在显著影响国际商品的价格与供需。同时也造成国内明显的产能过剩，以及房地产畸形发展导致的一系列社会问题。出口同样面临一系列问题，汇率压力、贸易争端、气候问题等等。可以说中国经济已经到了必须进行结构调整的时候了，而股票市场的运行正是在反复强化这一逻辑。

  于是我们观察到，凡是过去与经济增长最相关的周期性股票，呈现典型的熊市特征，长期走弱，上涨很突然也很短暂；而与调结构有关的股票，呈现典型的牛市特征，长期走强，每次下跌很短暂很突然，利空往往是买入的良机。

  我们也可以对比十二五规划与十一五规划，勾勒出一些中国经济需要的变化：

  ■“十一五” 对于经济和政策描述是“全面建设小康社会的关键时期”，而“十二五”中的描述为“加快转变经济发展方式，开创科学发展新局面”。

  ■“十一五”中提出的一系列提法是，全面贯彻落实科学发展观，建设社会主义新农村，推进产业结构优化升级，促进区域协调发展。“十二五”中的提法是，坚持扩大内需战略，保持经济平稳较快发展，推进农业现代化、加快社会主义新农村建设，发展现代产业体系，提高产业核心竞争力，促进区域协调发展，积极稳妥推进城镇化。

  ■“十一五”中的社会目标是，建设资源节约型、环境友好型社会，深化体制改革和提高对外开放水平，深入实施科教兴国战略和人才强国战略。而“十二五”的相应措辞是，加快建设资源节约型、环境友好型社会，提高生态文明水平，深入实施科教兴国战略和人才强国战略，加快建设创新型国家 、加强社会建设，建立健全基本公共服务体系。

  ■在产业整体规划建议方面， 十一五规划建议“推进产业结构优化升级”，而十二五则进一步提出“发展现代产业体系，提高产业核心竞争力”。

  ■在产业发展和自主创新方面，也从“发展先进制造业、提高服务业比重、加强基础产业基础设施建设”提升到了“发展结构优化、技术先进、清洁安全、附加值高、吸纳就业能力强的现代产业体系。突出‘技术先进’，部署直接参与到全球新一轮产业技术革新”和“强调要跟随技术的新趋势，要求产业要判断各类新技术的前途”。

  从国家政策层面，也在印证我国经济发展的必然趋势，结构调整相对于保增长，是经济长期发展的取向，是经济发展的主旋律，而个别季度的保增长，只是短期中的小插曲。

  如果认同结构调整的宏观逻辑，那么对于股市的现状与未来都应该能做出投资方向选择上的判断。投资者应将更多的精力放在与经济发展逻辑相符合的方向上，而不是在“小插曲”领域过多地消耗精力。