■论道

  ⊙鲁政委 ○主持 于勇

  岁末年初，又到筹划来年投资时。面对通胀不断走高、财富不断被侵蚀，焦虑的人们早已急不可耐，豪情万丈地准备全身心投入资本市场的怀抱，拥抱很可能是一生中所能够捕捉到的最后一个大牛市！当此时节，本来不当说败兴的话，然而，审时度势，明年的市场表现极有可能是“虎头蛇尾”的一年！

  市场一致看多藏危机。绝大部分机构对2011年的市场展望已经摊牌，一眼扫去，观点只有“大牛”和“小牛”的区别，而几乎没有“不牛”的。而一些股神的言论也再度强化了此类观点的号召力。

  但是，如果你是一个细心的人，就不难发现，最近几年中国资本市场在转折点上都会出现一个所谓的“自行车现象”：如果证券营业部前自行车车满为患，这个市场也就快到下跌的关口了；如果证券营业部前门前冷落车马稀，也就到了触底反弹的时机了！其实国外也是如此，以至于有投资咨询机构专门据此构造了一个所谓的“友好指数”，结果该指数确实在对转折点的指示上有着相当不错的表现。该现象甚至被写入了行为金融学的教科书之中了。不要说估值不贵，不要说点位不高，投资大师早就教导过大家：从来就没有所谓跌无可跌的股票！面对当前市场的一致看多，如果历史教训仍有价值，你可能还是需要留点神！

  政策言行有别需谨慎。在普通投资者看来，刚刚结束的中央经济工作会议对明年经济工作部署，许多措辞与上年都几乎没什么大的差异。比如，在工作任务上，仍然是“保增长，调结构，防通胀”，而且连三者之间的座次也未作任何调整；在财政政策上，仍然要实施“积极的财政政策”；货币政策，虽然将“适度宽松”改为了“稳健”，但比起先前一些人预期的可能会“从紧”来说，依然温和许多等等。一切的一切，似乎都只见平稳调整的“温情脉脉”，不闻大力紧缩的“雷霆万钧”！

  但是，如果你是一个细心的人，就不难发现，与前两年相比，相同的名称下，政策的着力点早已不同。比如，在“保增长，调结构，防通胀”三大任务上，“防通胀”被要求放在更加突出的位置；积极的财政政策，已从过去的上项目“保增长”，转向了重质量“调结构”；稳健的货币政策，在控制货币信贷的手段上，宏观审慎的框架已被引入，意味着很可能明年货币当局对信贷控制的激励约束机制会更加到位、从而会变得更加有效，最终信贷增速可能大幅低于M2增速；历史经验显示，“稳健”本身就赋予了政策执行中根据形势选择“松紧”的灵活性，这意味着，在措辞不动声色的背后，货币政策的操作力度和节奏未来可能出现调整和变化，这可能令市场措手不及。

  总体上，明年海外经济在总体复苏的趋势下仍存不确定性，国内经济稳步增长但通胀压力出现上升，这些都决定了明年将是政策频出的一年；而超预期的情况一旦出现，其结果必然是政策节奏和力度的突然换挡！

  11月中下旬，在先前几乎没有任何征兆的情况下，国务院突命五部委组建“史上最强捉鼠阵容”，高调联合“捕鼠”，并要求公布一批典型案件！而在最新央行高官的表述中，“防资产泡沫”的问题也已被明确提出来了。不要忘记了，房子是“资产”，股票也是“资产”！

  新的一年，雄心万丈，但在行动之前，你是不是对政策的内涵和未来可能的多变有了足够的准备？

  （作者系兴业银行资深经济学家）

  栏目联系方式：yyou2000@126.com