■名家观察

  ⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  同以往几次加息后股市出现上涨的局面相反，年内央行第二次加息，仅仅让沪深股市出现短暂反弹，随后就一路下行。现在看来，这次加息对资本市场带来了重创，沪深股指下跌空间因此而被打开。

  过去，之所以加息以后股市不跌反涨，这主要是因为大家把加息看作是利空，但是一旦利空真的兑现了，也就意味着股市已经见底，因此该反过来上涨了。人们把这种现象称之为“利空出尽是利多”，它在市场上的确反复出现过。不过，这次情况却不是这样，那是为什么呢？

  简单来说，就是利空未尽。大家都很清楚，在本次加息之前，居民一年期储蓄的负利率达到了2.6个百分点，这是很惊人的数字，因此加息是必然的，而且这种加息远不是再搞一两次就行的。所以，现在宣布加息，虽然表面来看是一只靴子落地，但这绝对不是最后一只靴子。本来，大家都在猜测，央行可能会在明年春节前后宣布加息，这样可能对市场的影响比较小。但是就在年底前，央行还是进行了加息，这就不免让人们产生这样的联想：是否现在通胀压力很大，以致不得不连续实施紧缩政策呢？应该说，此刻央行的加息，在投资者看来，并非是利空出尽，而是预示着加息周期的到来。这样一来，股市当然不可能出现像样的反弹了，只能不断向下寻求支撑。

  其实，最近除了加息以外，还有不少其他方面的利空，譬如央行宣布实施差别化准备金率的动态调整，这实际上意味着今后准备金率的调整会很频繁，而且其中还将包含降低资本金利率这样的价格调控。如此一来，调控的灵活性自然是提高了，但是对于市场来说显然会更加缺乏稳定的预期，因为大家难以把握哪怕是短期内的调控尺度变化。在这个意义上，应该承认股市面临来自多方面的政策影响，而且有的政策影响还在继续发酵过程中。既然利空如此猛烈，自然就难以想象在仅仅是兑现了其中的一个利空之后，行情就能够反弹。

  从本周一的市场表现来看，尽管还是有人依据过去的经验试图在加息消息公布后抢反弹，但是实际情况却是这种操作没有得到多数投资者的认同，在股指稍有走高以后，遇到了极大的抛盘，以致行情急转直下。到了周二，这种下跌的格局还没有改变。考虑到股市是在反弹以后选择下行的，而且绝大多数股票都在下跌，这就提示后市难以乐观。毕竟，反弹夭折对投资者的信心打击很大，做多力量遭受不小的损失。在这种情况下，人们更加愿意考虑的是如何回避风险、保存实力了。就大盘而言，持续萎缩的成交量也提示，多数投资者已经持观望态度，对明年年初的行情恐怕也不再抱什么期望。技术形态也表明，后市还有继续向下探底的过程，短线2700点会面临比较大的压力。

  时下，股市的真正看点实际上已经不在股市上了，而是在宏观政策上。在调控措施不断推出的背景下，大盘只能低位运行。作为理性的投资者，应该对目前这种严峻的市场走势，有一个充分的认识，而不能再有不切实际的幻想。