⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

  虽然价值投资家米勒和经济学家莫迪利安尼早在半个世纪以前就已经从理论上说明了股利政策对一个企业的价值没有实质性的影响，但A股市场近年来对高送转行情的热烈追捧似乎在讲述另外一种逻辑。在这个被投资者普遍看好的新兴市场，尤其在高成长企业云集的创业板和中小板，高送转的内涵也许已远远超越了会计意义本身，而成为不少上市公司高增长业绩和大规模融资扩张的“冲锋号”。

  传递未来业绩“信号”

  作为西方股利理论中的重要内容，信号传递理论把公司的股利政策看成是包含了关于公司价值的重要信息，在公司与市场信息不对称的现实条件下，公司的高送转公告实质上是将公司业绩的真实情况传递给了外部投资者。较高的送转比例（如10送5以上）显示出公司健康的财务状况，如充足的资本积累和良好的盈利能力，也显示公司对未来业绩和现金流充满信心。此外，公司股价除权所带来的“货币错觉”也有利于股价上涨，从来带来市值的提升。

  申银万国的研究报告认为，高送转股本身并不能给投资者带来实际的收益，而投资者追捧高送转股票，更多的是出于对公司成长性的看好，或是对管理层释放后续利好的期待。一方面，高送转的上市公司一般具有较高的资本公积和未分配利润，且当年业绩增速也较快，这在一定程度上反映了公司良好的质地和成长性。另一方面，高送转反映了管理层对公司持续高成长的信心，并希望通过股本扩张加速市值扩张的步伐。这些因素都有助于高送转股票在除权后获得继续上涨动能，也即出现“填权效应”。

  而对于投资者来说，高比例的送转股预示着公司业绩的高比例增长，除了在高送转公告发布前后的交易性机会，对投资者来说更重要的也许是其后能否通过业绩的不断增长实现填权行情。从这个意义上来说，炒高送转就是炒高成长，公司通过高送转的决定向市场发送业绩高增长的信号，而公司股价随之走强，就是情理之中的事了。由于那些业绩平平、增长乏力的上市公司缺乏丰厚的资本公积和良好的利润水平这些高送转的物质基础，实现高送转的概率极小，所以从某种程度上讲，高送转行为是为投资者提供一个高增长企业的“过滤器”。在一轮完整的高送转行情中，至少包含了信息发布后的交易性机会和之后走出填权行情的成长性机会。

  在A股市场，苏宁电器就代表了这种业绩不断增长，股价不断填权的经典模式。数据显示，苏宁电器上市至今，先后实施5次送转股和派现方案，其中4次送股和转股的总数在5股以上（每10股），截至昨日收盘，苏宁电器的复权价已经超过1000元。

  助力公司落实再融资

  除了有利于维护股价和盘活流动性，对于有融资需求的公司来讲，高送转可有力地助推其顺利实施融资方案。

  1月5日，徐工机械在发布H股发行预案的同时推出了10送10派1.2元的高送转方案，该做法与此前中联重科和三一重工启动H股计划时如出一辙，其背后的逻辑，就是为公司的海外融资“保驾护航”。

  在2010年半年报里，中联重科推出10送15派1.7元的高送转方案，此利好有力地推动了该股股价上涨，从公司披露高送转公告的7月7日起至2010年11月初，该公司股价翻倍有余。从7.47元涨至最高16.66元（复权价）。期间，公司发布H股融资计划，最终，公司H股股价被敲定为14.98港元。2010年12月底，公司顺利登陆香港资本市场，募资150亿港元。A股股价的高涨，为公司发行H股奠定了良好的“高定价”标准，这利于公司在募资金额一定的情况下，少发行股份即可顺利完成募资。当然公司良好的业绩是其高分红的重要基础。

  鱼龙混杂 还需“擦亮眼睛”

  虽然具有高积累、高成长特征的企业实现高送转的可能性较大，但也不是每个高送转的公司都有类似的高成长故事。

  在A股市场，甚至也不乏机构借高送转题材边拉股价边出货的例子。一位业内人士就告诉记者，有些基本面增长乏力的公司之所以还要实施高送转方案，是被深套其中的机构“逼”出来的。所以，对于公司公布的高送转方案，投资者还需结合公司成长性和股价走势等因素综合研判，对于其中的炒作“陷阱”不可不察。