⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  去年11月中旬以来，中小板综指步入高位平台整理，失去领涨动力的时候，原弱势指数上证指数也并没能就此转强。虽然元旦后一周，地产、银行股渐次启动，不过，并不能得到市场的共鸣，退守情绪开始渐渐上升。

  从周一的个股表现看，像洋河股份、浙江阳光、晶源电子、乐视网、敦煌种业、大唐电信等均出现跌停，而且在技术上均呈现“技术破位”，在趋势操作盛行的当前市场，这种强势群体的集体“破位”，对市场信心打击较大。从目前估值结构看，出现了两类品种明显反差的格局：一是银行、地产、煤炭、运输等，它们的动态市盈率均在13倍左右甚至以下，并处于其估值历史波动区间的下限区域；二是医药、信息技术、食品饮料、机械设备、基础化工等，其估值波动区间已处于历史上限区域。特别是这种估值结构的差异，并不是现在才形成的，持续分化的时间已达二年，期间所积累的获利筹码也构成持续不断的压力。对应的指数上，2010年K线上，中小板指数延续2009年大涨110%的基础上继续创出新高，涨幅达28%，而上证指数则下跌14%。

  值得注意的是，伴随经济增长步入正常轨道，传统产业（大宗商品、金融地产为代表）渐渐改变此前的过度悲观预期，股价表现出现估值回升将成为趋势，当然，能否最终实现反转，只能边走边看。与此同时，高成长投资类品种的高估值则会遇到业绩增长的考验，能否通过考验取决于经济转型的时间。正是因为上述两股力量依然无法实现共振，体现于指数上，最大的概率是区域震荡。有意思的是，券商研究机构对2011年上证指数的运行区间预测非常集中于2400-4200点，按照过往经验，实际运行结果将不会出现。看来，2011年我们需要做好两种准备，要么波澜不兴，要么波澜壮阔。从技术形态上看，上证指数有几个重要阻力区域，首先是3000-3200点，如果突破并站稳，技术体系将全面转强，接下来就是2009年的高位3478点。如突破，则反转情绪将剧升。然而，2007年的历史高位区域4500-6100点，按照沪深市场的实证，要有效突破估计还需要数年时间。从可能的下探低点看，因为在1664与2319点，大市值品种的估值水平出现典型的“双底”，同时，技术上也出现了清晰的“双底”，其底部支撑具有历史拐点性质，除非基本面出现了系统性风险，上证指数继续下破2319点的概率很小。在低估值与高估值群体出现剧烈矛盾的时候，短期运行趋势比较复杂，在情绪化回吐冲击下，上证指数的半年线位置2778点再度面临考验，最坏的情形是回补国庆节后的第一个跳空缺口位置2665点。

  显然，未来行情演绎存在众多选择与变数，在投资逻辑上，轻易下注某一、二个行业，并不是理智的。像新兴产业、大消费，或者金融地产、大宗商品等，基于未来所面临的经济增长结构的重构期，增长与转型重叠，低估值与高估值并存。这样的背景下，最容易实现超预期表现的应该是并购整合。事实上，传统产业需要通过并购重组实现转型升级，新兴产业更需要通过并购整合推动高成长。笔者认为，2011年最有价值的投资主题理应是并购整合。从政策导向看，2010年9月国务院颁布关于促进企业兼并重组的意见之后，并购重组的步伐再度提速。比较值得关注的至少包括中小板、创业板企业的行业内购并；央企集团层面的整合，涉及集团注资到集团资产整体上市；煤炭、水泥、房地产等重点行业的整合购并。总体上讲，酝酿多年的购并整合今年极有可能渐入佳境。