⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  新年过后的“开门红”行情，并没有给投资者带来更多喜悦，自1月份第二周起，沪深股市出现了连续下跌，2800点无声而破。问题的严重性还在于，此刻盘面上已经没有什么像样的热点，形成了个股普跌的格局。

  有人把这种疲弱行情的出现，归之为投资者对于宏观紧缩的担忧。这不能说没有道理。特别是去年年底那次加息，使得投资者对于政策的预期很不稳定。不过大家也都看到，未来一个阶段政策调控的方向一直都是很明确的，并且手段也是清楚的，所谓的预期不稳定，无非是新的调控措施在什么时候推出而已。一般来说，现在大家对调控基本上都有思想准备的，只要没有意料之外的调控出现，那么还不至于对股市全面看空。2011年股市所出现的“开门红”行情，也从一个侧面说明了这一点。

  但是，现实问题是，就是在市场并没有发生意外利空的背景下，股市却开始了持续下跌。这是为什么呢？成交量方面的数据，从某种角度给人们提供了答案。大家不难发现，沪深股市在12月下旬的时候，成交量曾经大幅萎缩，其后则有了一定的回升，但时下又再度减少。去年12月份，市场上普遍出现资金面紧张的状况，这个时候股市行情自然也就很弱。到了年底前后，一方面资金供应状况开始有所好转，另外一方面则是大家都在预期银行会较大规模地释放信贷，这样一来会使得资金面得到实质性改善。元旦过后股市一度放量，未必真有什么增量资金进入，但是投资者相信会有资金介入。不过，随后召开的央行会议，令大家对信贷松动的预期彻底破灭了。这倒不仅仅是因为会上没有公布2011年的信贷规模与M2增速，更在于在会上明确把“抗通胀”作为了央行年度工作的重点。在这种情况下，的确很难想象资金面会有明显的松动。而没有足够的资金介入，股市自然只能弱势运行了。

  实际上，在整个2010年，股市资金面一直是不乐观的，10月份一度出现的股市资金宽松局面，主要是以存量资金加速周转带来的，外部增量资金进入有限。在紧缩的大背景下，资金供应偏紧。营业部增量客户与增量资金来源稀少，基金发行规模难以做大，就是明显的例证。前期大盘蓝筹股行情一直不佳，其中很重要的一个原因就在于此。现在看来，进入2011年，这种局面也很难改变，甚至还可能更加严峻。而问题还在于，时下中小市值股票价格相对比较高，估值占优势的是大盘蓝筹股对资金面有更大的需求。于是，市场就出现了中小市值股票的价格回归与大盘蓝筹股受制于资金面紧张而难有作为的局面，其结果当然是行情下跌了。虽然，现在大家也都清楚，相当多股票的估值并不高，而且由于经济形势总体还比较好，股市不应该走得很差。只是，在没有足够资金推动的情况下，股市要走出大行情是不现实的。

  当然，尽管资金面的确很紧，但在这基础上再要进一步收紧，那倒也未必。而相对良好的实体经济走势，还是会对股市构成一定的支撑。所以，在承认近期股市难以上涨的同时，也应该看到大跌的可能性也基本不存在。而且如果真出现比较明显的下跌，也一定会有逢低买盘介入，形成反弹行情。事实上，现在市场在资金面方面，是在维持一种弱平衡。资金面问题成为影响行情的一个深层次问题，在没有其他因素令其有所改变的情况下，投资者对后市不宜太乐观，能够关注的，只能是一些结构性行情。