⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  东北证券在最近的策略报告中指出，市场短期内将难改弱势格局，寻求“夹层行情”下轨，即2650点，附近的支撑。

  东北证券认为，周一市场暴跌的催化剂在于准备金率的上调，是流动性趋紧预期强化下多重因素共振的结果。一方面，当前市场运行的大背景是通胀压力下政策的趋紧。政策的变动，直接影响着市场的流动性以及市场的信心。在通胀趋势未见好转的情况下，渐进式的紧缩政策，多被视为“紧缩的持续而非靴子落地”。而市场的机会，也在于紧缩预期趋缓。上周五宣布准备金率上调，回笼3600亿左右资金，这几乎全部对冲了2010年12月4000亿的外汇占款增量，表明管理层对于对冲输入型流动性的坚决决心。同时，全球通胀形势的不乐观，国内央票的到期等，强化了进一步加息、上调准备金率的紧缩预期，因而市场呈现弱势。

  另一方面，多层次资本市场建设促使了高估值中小盘股的回归。在流动性趋紧、业绩低于市场估值内涵增长的预期下，中小盘股的估值压力依然未能完全释放；而前期地产银行在政策没有缓和、地产销量等趋势变量未有持续表现的情况下的上涨，恰恰为指数的下行提供了空间。因此，紧缩政策下地产银行的回落、“新三板”扩容等预期下创业板估值回落等构成了市场普跌的微观因素。

  东北证券认为，在新的紧缩政策出台之前、来自经济增长以及业绩增速方面的悲观预期验证之前，市场整体估值继续快速回落的空间不大，市场短期内适宜以“夹层行情”的方式演绎。

  首先，市场资金面趋紧的压力依旧。通胀压力下政策趋紧，导致市场资金面再度紧张。票据直贴利率在1月初从6.5%回落至4.5%、但是最近一周又攀升至5.3%；与此同时，SHIBOR 等利率也在近期呈现上升趋势，利率的上升，影响着市场的资金面。

  其次，持续紧缩下经济增速、业绩增速将遭受考验。持续紧缩的政策，显示了管理层对管控通胀的强烈欲望，经济增长的重要性相对滞后。尤其在12月PMI 环比降幅大于历史记录的背景下，管理层依然选择了持续的政策紧缩，这使得未来经济增速回落、企业业绩增速回落将可能得到验证，彼时如果政策未见缓和、动态估值将会调整，目前正反映着上述预期。

  对于企业业绩增速，东北证券提示投资者关注年初以来全球股市的分化。年初以来，欧美股市持续上涨，“金砖四国”分化：资源股为主的俄罗斯、巴西股市上涨快速，而中印股市则表现出弱势的格局。这显示了制造业大国的中国在享受全球经济复苏的过程中将更多的受到大宗商品上涨的压力，这将侵蚀企业的业绩。

  中国经济当下转型是必由之路，东北证券认为，当市场回落至“夹层行情”下轨时，新兴产业的超跌反弹机会将值得看好。