⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤

  存款准备金率的再次上调成为击垮2800点防线的最后一根稻草，继周一溃不成军之后，周二市场出现弱势震荡，虽未大幅下挫，但也低位徘徊。短期内，由于经历了一次次的溃败之后，市场元气大伤，在未见股指有效企稳之前，市场难有起色，仍将以弱势震荡为主。

  紧缩政策预期再度强化

  加息、存款准备金率上调的连环组合已经紧紧扼住了资金的命脉。连续的紧缩政策是应对通胀压力的有效手段，但由此带来的负面效应也很显著，即：政策紧缩的压力将影响目前的流动性，并在实体经济领域造成对经济增长的损害。

  本周即将公布的12 月各项经济数据中，通胀数据将十分引人关注。随着政策调整，市场对于通胀进一步上升的预期正在逐渐升温。CPI 同比水平在今年上半年维持在4-5%的高位水平运行是大概率事件。但是，其中通胀水平可能发生的一些波动以及对于投资者预期产生的影响，将是推动股市上升或者下跌的主导力量之一。受国际大宗商品价格的上涨，环比上升的可能性极大。考虑到春节的节假日价格因素，我们不排除节前节后央行会使用加息的手段来平抑通胀预期。这种连续的紧缩预期导致市场心态与投资行为趋于谨慎。

  从市场本身因素来看。相对中小板、创业板的“跌跌不休”而言，大盘股则跌幅有限，低估值品种呈现出防御性以及一定的投资机会。然而市场要改变两年多的投资思维定式并不容易，尤其是在有政策压制作用的银行地产板块上，分歧明显。脆弱的投资逻辑极易遭受现实的打压，导致前功尽弃。

  矫枉过正 观望为主

  市场仍在艰难地进行弱均衡状态的构建。昨日5只新股上市破发，将新股泡沫的破灭演绎得淋漓精致。任何成长性公司，也不能只讲故事，把估值描述为天空才是尽头。因此，当中小板、创业板股票整体达到700多家的时候，其实已过了齐涨齐跌的年代，更多的是精耕细作，自下而上去寻找真正具有垄断地位、行业壁垒、公司护城河的品种，抑或从经济转型、产业结构调整的大背景下，从微观去挖掘产业升级之路上能够脱颖而出的公司。其次，新股上市屡屡破发，投资者同样会以此类推以前存在的高估值品种的超高PE是否合理，这也是高估值品种目前风光不再的理由，市场中80%的股票机会缺失，需要时间让市场构筑新的平衡，而这种新的变化没有产生之前，A股市场更有可能以破坏性的下跌来完成。当然，连续大跌无论从估值抑或管理层的角度来看，可能性都不大。市场各方都需要一个稳定的A股市场，更何况A股市场出现系统性风险的时机并不成熟，连续大跌并不符合各方的利益。直接融资渠道的收紧，对于实体经济来说，是有伤害的。

  矫枉可能过正，跌势并未止住，下跌格局的被打破更有可能来自外力因素，比如政策变化，市场估值修复等。这对市场是有好处的。消除对高估值品种的过度依赖，并在悲观预期中再度测试低估值品种的安全边际，所谓不破不立。在对经济发展、产业结构调整的预期没有发生微妙变化之前，A股市场的提前反应并不是一件坏事情。所以，我们认为A股市场目前缺乏连续大幅下跌的动力，投资者在轻仓观望的同时应注意观察反弹的时机。所谓泥沙俱下之后，总有些闪光的金子在等待有心人俯拾，多点耐心吧。