⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

  对于深陷佣金战囹圄的券商而言，最近出台的佣金新政以及创新松绑无疑令其振奋。研究机构也普遍认为，在投行业务预计继续保持较快增速，以及创新业务有望迎来爆发的预期下，证券行业今年有望走出中期底部。

  2010年，尽管整体行情不如2009年，但股票交易仍然非常活跃。全年的交易量突破125亿元，与2009年持平。但与此同时，整体性的佣金率下滑也成为证券行业2010年业绩负增长的最主要的影响因素。根据东方证券测算，2010 年行业股基佣金率为0.0986%，不仅跌破千分之一的整数关口，更是较2009年下滑25%左右。

  事实上，基于证券行业佣金率下滑趋势短期难以改变这一判断，许多研究机构之前不敢轻易看多。但随着近期佣金新规出台并初见成效，机构的预期也明显转暖。

  国泰君安报告指出，从目前的实施情况来看，佣金新政正朝预期的方向发展，吉林、广东、浙江、江苏、广西和四川等地开始实施明确的佣金自律，各地的检查和事后惩处也开始有所动作，这些都将有助于佣金率的缓降企稳。严厉的事后处罚将是佣金新政实施成效的最大保证。

  而根据东方证券最近对上市券商及部分长三角证券营业部的调研，目前券商已普遍上调了新开户佣金率，江苏省等部分地区的最低新开户佣金率已高于当地部分券商的存量佣金率，且目前规定执行力度较强，因此2011 年经纪业务佣金率的下滑趋势将得到极大遏制，以华泰证券为代表的部分券商佣金率的中期底部可能已经显现。

  2010年券商投行业务“大爆发”，行业录得270 亿元的投行业务收入，同比大增79%。研究机构普遍预计，今年该项业务仍将保持较快增速。东方证券认为，2011 年是十二五开局的第一年，在促进经济结构转型、发展新兴产业方面，较之银行信贷，证券市场无疑能发挥更大作用。由此判断，2011 年证券行业的投行业务收入仍将有较好表现。

  除了投行业务，研究机构几乎一致看好创新业务今年的突破性发展。海通证券认为，随着融资融券、股指期货等创新业务逐步由顺利试点转为常规化经营， 2011年创新业务将步入实质性贡献阶段。国泰君安报告也指出，尚福林主席关于多层次市场和市场创新的讲话，融资融券“试点”字样的删除、集合计划改为备案制，都意味着创新业务将在2011 年取得突破性进展。

  东方证券也提出，2011 年市场有望第一次通过海通证券和中信证券真切感受到直投业务对证券公司业绩的巨大贡献。海通和中信证券直投业务可兑现浮赢占两家公司2011 年的利润总额均超过了10%。同时随着券种增加、新增客户门槛下降以及可能的转融通成行将为部分融资融券先行试点的券商带来显著的利润增量。

  此外，从估值来看，绝大部分券商PE 在20 倍左右、PB 在2 倍左右，已具备一定的估值吸引力。

  鉴于创新业务超预期将是2011年券商业绩及股价的主要驱动力，机构建议选股思路综合考虑创新性与安全性两方面。海通证券认为，中信证券与广发系（辽宁成大、吉林敖东）估值水平均处历史与行业较低水平，具备较高安全边际，且中信证券与广发证券创新能力与持续成长能力均处行业前列，值得重点关注。