⊙国元证券首席金融工程分析师 屠海

  无论经济复苏进程如何曲折，我们不能忽视经济正在走向复苏，经济向好的方向是确定的。通胀对政策以及经济运行的负面冲击将在2011年二季度以后减弱，政策主基调将从稳定物价逐渐转向推进经济新一轮发展上来，宏观经济复苏仍将是2011年的主要格局，并推动企业盈利稳步增长。当然过程依然曲折，因为未来实际通胀很难超越现有通胀预期，而考虑全球通胀压力下各国货币紧缩带来的增长收敛，以及消费增长模式转型和投资结构性风险带来的内需压力，未来中国经济增长很可能低于现有预期。总体上看，2011年中国经济面临的增长风险实质上大于通胀风险，未来政策取向必然从“单一防通胀”转向“稳增长、稳通胀”并行的内在诉求。

  当前物价环比上涨动力依然强劲，而1月份的翘尾因素偏高，通胀动量实际回落可能要等到春节后；其次，全球通胀压力带来的资金利率提升，可选消费增长走弱以及商品房投资下滑仍需要时间传导，政策拐点的出现至少需要等到一季度的后半段。黎明前的黑暗让人质疑经济复苏进程，但我们要相信当前的短波下滑是中波周期底部的小波动。一个中波周期底部需要两个乃至两个以上短波周期方能演绎完成，因此决定了2011年的A股市场将是一个震荡市。

  当前A股大盘蓝筹股估值处于历史最低水平，如果估值差距无法继续拉大，则意味着2010年市场通过弃大买小的策略来战胜指数的模式很难在2011年得到复制。我们认为，在行情以震荡等待政策拐点的大背景下，配置上应强调均衡，沿着权重板块和中小市值两条主线构建攻守兼备组合。其中，权重板块重点关注强势周期（上游紧平衡+中游先改善）、弹性金融（金融服务+优势地产）和中盘白马（低估值+稳健成长）三类公司，而中小市值继续关注精密制造、工业服务、光纤优化等 “新周期股”。低估值的周期性股票，尤其是那些中等市值规模的周期性股票3月后出现一轮反弹的机会较大。

  结合“十二五”规划的七大方向和中国经济社会的变迁趋势，我们重点关注四个方面：产能有瓶颈产业的产能建设、新兴产业的发展、收入分配改革和中产阶层的消费升级、人口年龄结构变化带来的需求变迁。简要地说，一是投资品机会大于消费品，因为高通胀预期已阶段性透支社会消费需求，而增长风险将倒逼政府增加投资，轨道城市交通、保障房、农田水利均是潜在亮点。二是大市值和中小市值股机会对等，关键在于结构性分化。