国金证券发布最新阳光私募年度报告——

  2010年的A股市场在“全球第三大”跌幅阴影下顽强度过，但阳光私募却抓住良机大规模发展。国金证券日前发布的最新年度报告显示，阳光私募当年规模成功突破1000亿元，并出现不均衡高增长、行业双向分化等多种新趋势。在经济转型的宏观背景下，阳光私募凭借着体制优势让资产规模一路起飞。

  ⊙本报记者 宏文

  2010再现倍数增长

  对于一个行业来说，规模的发展永远是最抢眼的指标。2010年同样如此。国金证券报告显示，2010年新设阳光私募约300只，新设投资顾问约100家，继续呈现“倍数”增长：

  截至2010年底，非结构化（即主动型）阳光私募基金超过600只，投资顾问约300家，行业规模已确定由500亿元发展到上千亿水平。国金证券分析师张剑辉表示，如果乐观一点预测的话，行业规模可能触及2000亿，谨慎一点也可达到1000～1500亿之间。

  而阳光私募行业仍处于跑马圈地阶段，也就是说属于发展的黄金期之一。同业间的“合作”大于“竞争”，增量明显高于存量流动，从发展阶段上，产业链上各相关主体合力打造一个具有竞争力的行业平台仍是主流趋势。

  不过报告也认为，阳光私募在继续高速发展的同时，行业也呈现出非均衡特征，尤其是“10/50”特征显著：

  统计数据显示，存量方面，阳光私募行业内前10%（按规模）的投资顾问公司参与管理着50%的行业基金规模。目前行业内已有一批投资顾问公司的资产管理规模达到30亿～50亿区间，更高者也不乏其人。这意味着，部分公司已走过初创期，进入稳定发展阶段。

  增量规模方面，2010年也是约10%的投资顾问获取了行业50%的增量份额，这意味着近半数投资顾问公司在过去一年的发展处于相对停滞状态，甚至衰退或退出。当然，相比海外对冲基金每年约10%的破产清算比例，处于发展初期阶段的国内阳光私募当前的生存与竞争环境尚属“安逸”。

  “相对安逸”的产业环境和A股市场表现颇有关联。统计数据显示，尽管通常意义上衡量市场的上证指数全年下跌了14.31%，但代表绝大多数公司特征的中证500却上涨了10%，在市场结构分化的特征下，两市A股算术平均涨幅超过12%，日均成交超过2200亿元人民币，规模灵活，投资专精的阳光私募对于上述行情特征是较为适应的。

  另外，当年度还有一大特征是，商业银行、信托机构乃至第三方机构纷纷涉足阳光私募行业的产品研发和推动。2010年国内“TOT/类TOT”（信托之信托）产品亦呈现加速发展，目前业内“TOT/类TOT”产品总数已有数十只，为阳光私募行业加入机构化因素。

  据悉，这一特征与海外对冲基金市场一致。在出色的业绩支撑下，海外“对冲基金之基金”（FOHF）的发展成为基金业发展的重要支柱。截至2008年末，FOHF的产业规模达到6000亿美元，占全球对冲基金总规模的1/3。

  辩证看待业绩持续性

  回顾行业过去三年的业绩，国金证券阳光私募年度报告也提出新的观点——即必须辩证看待所谓的业绩持续性。

  从行业整体角度出发，阳光私募过去三年的整体业绩优于全市场。从相关数据可以看到，阳光私募不仅绝对收益率略优于股市，同时风险波动水平（标准差）也仅是股票市场2/3左右，这使得阳光私募的夏普比率显著优于股票市场。

  而具体来看，在过去的2008～2010三年，A股市场基本完成一个短周期的循环，历经下跌——上涨——震荡过程，沪深300指数下跌40%，中证500指数基本持平，投资顾问/管理人经历了更多的考验。

  在此期间非结构化阳光私募整体实现8.49%的正回报（已剔除浮动费用）。其中，上海朱雀、深圳武当、上海尚雅、淡水泉、深圳合赢、新价值、景林资产、星石投资、上海理成、云南信托等担任投资顾问/管理人的产品表现较为出色，绝对回报及风险调整后收益均处于领先位置。

  另外，在投资顾问团队大量扩容的2009～2010两年，非结构化阳光私募整体实现67.45%的收益，2010年整体收益则为6.99%。综合来看，在运作不满三年的投资顾问中，北京源乐晟、鼎锋投资、智德投资等过去两年表现较为优秀稳定。

  不过，再回顾各阶段的业绩变化情况，辩证看待“阳光私募”业绩的要求依然突出。

  一方面，从三年、两年及一年的排行榜看到，能够同时出现在三榜上的投资顾问寥寥无几，这对私募业绩的持续性也因此引来一定的质疑。

  国金证券张剑辉认为，这一方面可能因为新生力量不断加入对原有市场格局造成冲击，另一方面则是由于私募投顾的理念风格差异，在不同的市场阶段适应性有所不同，而过往几年A股市场的“非常态”波动恰恰又进一步放大了各阶段风格差异效果。另外，由于私募产品已经达到足够的数量，也不排除“偶然”因素对结果的影响。

  因此，对于阳光私募过往几年的业绩持续性需辨证看待，更多的考虑“绝对业绩”标准角度出发，同时兼顾其业绩表现和风格的一致性。

  产品“多元化”但视野过狭

  不过，从具体产品的角度，国金证券认为，目前阳光私募产品已显示一定多元化性质，但视野仍较狭隘。

  比如，股指期货虽已推出，但距阳光私募尚有一段距离，而行业/主题基金产品成为创新主流，如从容投资担任投资顾问的医疗产品、朱雀投资担任投资顾问的大消费主题产品、外贸信托发行并管理的化工量化双核产品等等，多元化顺理成章地成为行业年度关键词之一。

  但与国外发展形势比较，行业/主题基金从上世纪80年代出现并快速发展，是自上而下投资策略体现，结合经济及产业结构发展趋势选择主题/行业，因此行业/主题基金大都立足长期投资。从国际行业基金的结构来看，医疗保健行业、房地产行业和高科技行业基金占据前3名的位置。

  另外，部分阳光私募投资顾问在操作策略上也已经展示出多元化，如风险收益定位差异（积极型的尚雅、新价值，平衡型的重阳、朱雀、武当、源乐晟，稳健型的智德、星石等）、换手率差异（买入持有策略的长今、同威、君富，频繁交易的中睿合银）等，其他如擅长组合管理的智德、倡导量化投资的国富等等也初现已定的行业特色。

  而对照发展相对成熟的公募基金产品线可以看到，阳光私募在产品多元化之路上刚刚起步似乎就触及天花板，目前产品同质化比较明显。

  突破瓶颈的方式之一就是投资工具的丰富，对冲基金快速发展的核心魅力就在丰富投资工具支持下的多元化且领先的投资策略。不过，在等待基础市场不断的发展的同时，张剑辉认为，阳光私募的投资顾问公司也要看到多元化不仅仅局限于产品设计，服务、内控、机制等环节亦可以有所作为，甚至大有作为。一份调查研究显示，高端客户选择私人财富管理机构的理由排序中，客户服务质量、保密性和安全性甚至优于投资顾问质量、投资业绩。

  而创新和业绩也将是2011年阳光私募业的主题词。