⊙上海证券 屠骏

  在传统春节长假前的两个交易日，策略上要解决的无非是：加仓还是减仓？如果调仓或加仓，方向何在？逻辑何在？我们的观点如下。

  周边市场无法提供积极影响

  对新兴市场国家紧缩政策的担忧，正在使国际热钱产生“逆回流”。但我们认为由于贸易顺差向好与稳定的国际资产负债，资金逆回流难以使新兴市场经济产生恶性循环，1月份新兴市场股市高位承压对A股市场不会产生持久负面影响。另一方面，受埃及政治局势紧张和美国经济加快增长刺激，28日国际油价涨幅超过4%，黄金期价大幅反弹。由于对中东政治局势担忧，美国股市大幅收低，道指创2个多月来最大单日跌幅。虽然2010年第三、四季度经济数据显示美国经济复苏有所增强，但目前处于相对高位的欧美股市与商品市场，很难给春节前后的A股市场带来积极影响，内部政策预期仍是A股市场决定性因素。

  通胀忧虑“冲顶” 下跌加仓?

  首先，“信贷、房价、物价”的三个防控压力依然存在，春节前后政策面将依然保持紧缩基调。一季度信贷增长很可能超出计划。 “局部停贷”等控信贷举措节后将延续。新“国八条”、限购城市扩容、房产税的组合拳显示第三轮房地产调控正不期而至。前期国家发改委价格司权威人士表示，如果一季度国内物价上涨压力过大，不排除出台新的调控举措。 在“南冻北旱”和节日因素的压力下，近期商务部重点监测的食用农产品价格继续上扬，防控通胀的压力有增无减。其次，我们判断一季度经济增速环比放缓、通胀忧虑节后“赶顶”。2010第四季度GDP同比增长9.8%，超市场预期，但2011年1季度由于紧缩预期加剧，将导致企业对经济前景转向谨慎，可能出现主动去库存的过程，去年12月份PMI数据的回落已有经济增速下滑的前兆。在冰雪天气与节日效应影响下，1月份的CPI将再创新高，届时加息概率将加大。但我们认为，1月份将集中释放节前的通胀压力，考虑到季节性因素的淡化与政策调控的影响，2月份CPI环比或出现回落。实证分析显示，2005年及2008年初通胀的扭转也是以环比回落为起点。

  因此我们预期，伴随1月份CPI的冲高，2月份市场对通胀忧虑的情绪也将处于阶段性“赶顶”阶段，2月下旬政策预期有望环比改善。因此，2月份中下旬将成为通胀忧虑阶段性的“赶顶”阶段，再次加息将营造1季度乃至更长时间的低点。因此，在策略上，春节前后如果出现下跌，都是加仓的机会。

  聚焦投资结构改善

  我们认为，3月份初的全国“两会”将继续着力于经济转型与结构调整。投资结构的改善将成为未来A股市场投资机会的主线。

  从行业看，房地产投资增速将继续高位回落，与固定资产投资增速的差距将缩小，虽然城镇化和区域化建设仍将支撑其增速高于社会固定资产投资增速，但在房地产市场调控基调下，固定资产投资结构的改变将是大势所趋。其中，农村水利设施投资为主的第一产业固定资产投资有望为2011年社会固定资产投资提供有力支持。2011年中央投资将集中在高端装备制造业、保障房建设、3G发展提速和高铁等领域。此外，我们预期国家发改委制定的2011年版《产业结构调整指导目录》等产业调整政策有望在“两会”前后出台，这将成为2月份行业表现的重要影响因素。

  从区域看，我们根据地方“两会”报出的数据分析，今年中西部地区的经济增速将高于东部5个百分点以上。中西部地区基础设施、生产设施和民生设施的固定资产投资增长依然具有较大空间。

  我们预期“两会”着力点在促转型、调结构，政策致力于投资结构改善的相关领域将驱动2月份的市场机会。

  一条结构性机会主线

  综合来看，我们认为2月份趋势具有探底回升特征，但还暂难摆脱偏弱震荡格局，上证指数核心波动区间2680-2850点。市场结构性机会主线：政策驱动+估值修复+超跌反弹。

  我们2月份的策略建议是下跌加仓，适度进攻，积极寻求投资结构改善蕴含的结构性机会。虽然小盘股超跌反弹+大盘股估值修复的轮动提供一定的交易性机会，但我们认为2月份市场的趋势性机会将存在于“两会”政策预期下投资结构改善领域。建议重点关注海工设备、航天军工、钢构设备、通信设备与建材（水泥）。估值修复重点关注汽车、钢铁行业；超跌反弹主要选择部分成长性确定的小盘股与次新股。