适度改变货币投向，或者减少货币增量，稳定社会流动性总量，甚至以特殊方式“釜底抽薪”，都有助于消除和化解物价上涨的货币依赖。现在，央行给了社会一个明确的资金供给预期，应是最明智的结局。宏观货币政策走向的清晰化，表明央行扶持经济发展的手法日益娴熟，利率市场化也在平稳迈进。这将给中国经济带来更多福音。

  ⊙温建宁 李 军

  央行1月30日晚发布了《2010年第四季度货币政策执行报告》，对2011年广义货币供应量M2给出了16%左右的初步预期增长率，基本打消了资本市场货币紧缩过度的担忧。自从 1月4日央行周小川行长提出“要有规划、有步骤、坚定不移地推进利率市场化改革”的思路，人们就很关注央行“十二五”工作重心是否会产生大幅度转移？央行“要控制物价过快上涨的货币条件”会否成为今年央行职责的唯一目标？可以说，所有这些困扰市场的不确定性问题，在央行报告中都能找到相对确定的预期。这预示着央行将采取货币供给的弹性策略，而这种弹性限度目前推断还在有限范围之内，并非超预期、脱离经济基本面的快速紧缩。所以，月末春节前的股市走势给予了积极的回应。

  开年伊始即以调高准备金方式释放了明确的货币政策信号，央行扮演着把好流动性“闸门”的“门神”角色。适度改变货币投向，或者减少货币增量，稳定社会流动性总量，甚至以特殊方式“釜底抽薪”，都有助于消除和化解物价上涨的货币依赖，虽然是实现“把稳定物价作为央行当前和今后一个时期的首要任务”的必要条件，但是却不一定是央行货币政策考虑的唯一条件。那么，可以预见到的一个可能结果，就是一定程度上降低物价，同时保持适度通胀，央行不必将资金闸门关死，市场发展需要这个资金“柴薪”营造热度，资金之水过度不足或严重缺乏，经济就会成为“无本之木”而失去物质根基。现在，央行给了社会一种明确的资金供给预期，应是最明智的结局。

  2011年央行要真正实现稳定物价的首要任务，少不了“两条腿走路”的组合策略。这两条给力的左右腿，一是货币回收的“右腿”，需要在去年多次调准和两次加息的基础上，继续回收流动性的力度要有技术含量。另一是货币供给的“左腿”，需要在去年货币信贷减量的基础上，继续保持货币供给总量的减少。考虑到今年抑制通胀的任务艰巨，货币供给降幅力度会略大于去年，加上弹性变量降幅预估区间为17%-20%比较合理，对应的信贷总量正好是6.36-6.59万亿之间。央行预估2011年M2增长率16%，是一个相对保守、偏稳健的数字。

  如果把整个流通中的货币需求比作资金池，那么资金池中资金水量大小就取决于两个因素，一个是货币投放这个“进水”层面的水龙头水量，另一个是流动性回收这个“出水”层面的水龙头水量。无论哪个“水龙头”水量发生显著性变化，都会影响到资金池中货币需求的满足程度，由此导致需求背后使用资金的成本联动变化，即反映资金供求的市场化利率发生特别的波动。要是在特定条件下需求保持基本不变，那么央行“两条腿走路”的货币政策变化，不仅在源头上将合理减少货币投放，从而影响货币信贷的进水闸门；而且在流通环节进行流动性调节，从而影响资金池的出水闸门，所有这些举措，都在很大程度上改变了资金池资金水位，促使资金供给和需求之间产生落差，进而寻求新的动态平衡。资金需求的饥渴症，必然推动利率水平向着新的动态平衡方向移动，利率的市场化水平理所当然地会跟随性提高。由此可见，利率化改革破冰的最佳时期似乎已经出现。

  12月CPI同比上升4.6%，短期内通胀阶段性控制的可能性大增，央行货币投放的总量逐渐会呈现出相对确定性的一面。这种状况，有利于促使通胀上升的预期弱化，以至于给央行货币政策决策最有力度的引导，把行政性加息的逻辑更多让位于由市场机制形成的利率水平，给利率市场化道路平添了不少确定性的可预见因素。而利率市场化有助于更好地解决转型期各种金融和经济问题。

  首先，通胀不排除出现阶段性反复的可能，通胀预期减弱的现实及CPI逐渐回归均值的特征，预示着利率市场化进程将呈螺旋式的上升形态。即10月、12月央行两度果断加息回收和冻结流动性后，以及发改委出台物价干预管制的严厉措施后，食品类价格年底涨幅惯性增长过程受到抑制，蔬菜类价格回落明显拉低了CPI月度数据，通胀预期管理另辟蹊径的创新思路初步见效。

  其二，央行把紧流动性闸门可能使社会资金需求出现缺口，央行为此需要设计一种指数曲线式的递降过渡期，这也预示着利率市场化步伐可能加速。新年一个月来贷款资源的稀缺性表现得十分突出，商业银行纷纷调高了贷款利率，利率上浮10%至45%不等，说明利率市场化的步伐已经渗透到了信贷前沿。

  其三，央行在兼顾经济发展和管理通胀预期之间承担多重使命，利率市场化是央行完成使命扮演好多重角色的关键。为了支持经济复苏和发展，央行要提供适度货币供给；另一方面，央行需要把好货币流动性的总闸门，又肩负着引导信贷总量合理增长的重大使命。解决这些难题的最佳选择，就是利用好市场对资源的基础性配置作用，利率市场化就是绝佳的金融资源配置方式，把货币增量投向战略性新兴产业集群。

  其四，利率具有的价值发现功能使其回归利率真实水平。“实施差别准备金动态调整措施”体现了央行货币政策灵活性，而利率市场化调节则体现了商业银行信贷资源使用上的灵活性。通过有计划有步骤的适度利率市场化调整，在源头上树立使用资金的市场协议利率，消除廉价资金使用者的投机套利行为，从而为稳定物价创造客观条件。

  央行货币政策的准确性，也是资本市场之福。宏观货币政策走向的清晰化，其实已经表明央行扶持经济发展的手法日益娴熟，这将给中国经济带来更多的福音。

  （作者单位：温建宁：上海金融学院公共经济管理学院， 李军： 国泰君安证券）