农历兔年春节后的第一个工作日，央行就开始上调金融机构存贷款利率，这也是今年存贷款利率的首次上调。市场普遍认为，此次加息可能主要是针对1月信贷和物价水平的上升。为了应对通货膨胀势头，央行通过价格型工具和数量型工具的搭配使用，控制流动性扩张和物价水平的上涨。正是在这样的背景下，去年年底和今年1月下旬，商业银行所面临资金压力也不断增加，流动性日益趋紧。今年年初，为了防范信贷井喷，央行1月20日上调法定准备金率，货币市场利率持续走高，同时为了缓解资金压力，商业银行希望通过揽储或再融资来填补资金缺口。

  笔者认为，为了控制通胀，今年货币信贷逐步回归常态，银行体系流动性趋紧或呈常态。

  实际上，2010年至今央行已7次上调法定存款准备金率，大型金融机构法定准备金率已达到19%，中小金融机构法定准备金率达到15.5%。同时央行还将实行差别存款准备金率控制商业银行货币信贷扩张，意味着若商业银行信贷扩张过度，将会面临更高的法定准备金率。与公开市场业务不同的是，每次上调0.5%法定准备金率，一次性冻结资金约3500亿元，法定存款准备金率上调对商业银行流动性的约束更加有力。不仅如此，法定存款准备金的累积效应显著，以后商业银行所有的新增存款都面临较高的法定准备金率，商业银行的可贷资金减少了。法定准备金率提高，商业银行的经营成本上升，存贷款业务是商业银行的主要业务，商业银行为了获得更大的利润，都有扩大信贷的冲动。在较高法定存款准备金率和存贷比的刚性约束下，商业银行要想扩张信贷，必须在存款上下工夫，所以最近商业银行出现了大量揽存的现象。而随着商业银行融资成本的上升，为了保持一定的利润，在法定准备金率不断上调的过程中，贷款利率上行可能也是今年的一大趋势。

  除了法定准备金上调外，商业银行还面临存贷比考核，如果过度投放，到月末商业银行就需要揽储或拆借资金，以应对月末的考核，货币市场利率也会不断走高，商业银行融资成本随之上升。如果按照不超过75%的信贷比约束，加上19%左右的法定准备金率，这一比率就达到94%。当然，商业银行还要购买次级债和央行票据，如果保持超额准备金率为2%左右，商业银行可进一步扩张信贷的资金将逐步减少，这也是最近商业银行缺钱的重要因素。此外，去年11月银监会明确提出，商业银行贷款损失准备金占贷款余额的比例原则上不应低于2.5%，贷款损失准备金占不良贷款的比例原则上不应低于150%，这样，商业银行面临的资金约束更强了。商业银行为了扩张信贷，购买央票的意愿下降，也会推高央行票据的发行利率。去年年底和今年年初央票地量发行和之后央票利率持续上行，正反映了这一趋势。1月下旬市场流动性紧张局面依然持续，货币市场利率不断上升，央行不得不向市场净投放资金，以缓解节前的资金压力。但商业银行今年信贷扩张将受到较大遏制，如果想进一步扩张信贷，必须加大吸收存款力度，但吸收存款会受到一定程度的约束，某个银行吸收较多，另一个银行存款可能会下降，存款争夺战不会增加存款总量，整体信贷的扩张必将受到控制。还有商业银行扩张信贷还面临资本金的约束，由此，商业银行再融资的压力会随之上升。

  从央行公布的金融机构资金来源看，目前全国性中小型银行压力更大，去年12月中小型银行平均存贷比为82%，因此中小银行必须收紧信贷或吸收存款或拆借资金，控制存贷比上升。法定准备金提高以后，除非有新的资金来源，也就是说，必须有外汇占款的持续增加和公开市场业务释放资金，流动性紧张局面才会缓解，货币信贷才可能增加。即便如此，面临较高的法定准备金率、严格的存贷比限制和资本金充足率要求，商业银行货币信贷扩张的能力将受到较大制约。

  从今年国际收支变动来看，人民币继续保持升值态势，资本流入也会增加，但我国今年将扩大进口和对外直接投资，平衡国际收支，缓解人民币升值压力，国际收支盈余的增长速度可能变缓。公开市场业务到期的资金是货币市场流动性增加的另一主要来源，为了控制货币信贷的过度扩张，央行会动用数量型工具对冲市场流动性的增加。最近周小川行长说存款准备金仍有上调空间，意味着法定准备金率还会不断上调。为了回笼资金，除了提高法定准备金率外，商业银行还通过央票和正回购来对冲，多种工具的相互搭配回笼流动性，以保证货币市场流动性不要过度扩张。

  不仅央行控制基础货币的过度扩张，银监会也在加强对商业银行存贷比和资本金等的监管，商业银行的货币信贷将得到严格控制。随着今年我国的货币政策回归稳健，银行利润可能会下滑，商业银行需要更多地依赖业务、管理创新，提高管理效率，拓展内涵式发展，才能提高竞争力，适应宏观经济政策转向的新形势。

  （作者系复旦大学国际金融系副教授）