⊙记者 石贝贝 ○编辑 颜剑

  继四年前发表《中国货币政策手册》之后，14日瑞银又发布了《中国货币政策手册》第二版。最新版本的报告指出，中国货币政策被赋予一系列广泛的政策目标，包括促进经济增长、保持价格和金融稳定以及调整经济结构。与此同时，政府也利用包括行政手段在内的其他工具来控制通胀。该报告认为，中国仍主要依赖数量型工具而非利率等价格型工具来实现货币政策目标。

  人民银行以基础货币为中间工具，通过调节基础货币供应并采取信贷额度控制来实现广义货币总量的目标。由于企业和银行的公有制带来一定的扭曲，数量型管理工具而不是利率工具可能更适用于中国。

  2007年以来，人民银行频繁使用商业银行法定存款准备金率，结合公开市场操作，来对冲外汇流入并管理基础货币流动性。随着外汇储备继续增加，瑞银预计人民银行将继续提高存款准备金率并发行央票，短期内存款准备金率没有“上限”。最终，不断提高的存款准备金率给银行系统带来的成本问题将开始凸显，瑞银预计那时人民银行将要么采用其他对冲工具，要么逐步退出对冲操作。

  该报告称，中国已经放开了货币市场和债券市场利率，但仍然控制银行贷款利率，并且实际上固定了存款利率。由于人民银行采用数量型的货币政策目标，因此基准利率工具使用得并不多。一旦调整利率，其影响经常被误解。由于利率处于非常低的水平，小幅调整利率对信贷和经济增长几乎没有影响。

  该报告还表示，人为压低存款利率对经济的确有影响，但中国的高储蓄率是造成整体利率水平偏低的主要原因。在当前的环境下，过快地实行利率市场化或许难以达到理想的效果，除非结构性改革可以减少经济中的扭曲、降低储蓄率。

  该报告认为，尽管持续面临高额的外贸顺差和外汇储备增长，但国内的货币政策至今并未丧失独立性。资本管制和对冲操作是主要原因。平均而言，外汇储备的增长主要来自于经常账户顺差和外商直接投资，而非“热钱”流入，这在一定程度上是由于中国采取了严格的资本管制。

  展望未来，该报告认为，中国货币政策发展方向是更加市场化的手段、进一步发展金融市场。然而，全球金融危机可能会使政府在利率市场化和发展金融市场上更加谨慎，而开放资本账户、增加汇率弹性则会继续推进。中国需要进一步的结构性改革，以减少政府在资源配置方面、包括在银行体系中的所有权和控制力，转变增长方式，降低储蓄和外部顺差。

  “最大风险在于国内外的流动性过剩，再加上利率被人为压低、行政控制、以及经济中的扭曲，将导致过度投资、资源错配和资产价格泡沫，从而威胁中国经济增长的长期可持续性。”该报告称。